2023 及1Q24 利潤符合市場預期
2023 年收入2.99 億元，同比-18.94%；歸母淨利潤0.93 億元，同比-14.93%。1Q24 營業收入0.59 億元，同比-18.19%；歸母淨利潤0.19 億元，同比-7.66%。2023 及1Q24 利潤符合市場預期。
發展趨勢
2023 年益生菌業務表現收入增速快，復配業務仍有一定承壓，1Q24 高基數下收入承壓。2023 年公司食用益生菌/復配/動植物微生態製劑收入1.92/0.73/0.25 億元，收入佔比64.1%/24.4%/8.5%，收入同比分別爲+37.4%/-57.8%/-39.0%，我們認爲公司益生菌產品力強；23 年收入增速快主要受益於下游需求旺盛和核心客戶產品放量（如辰頤物語、蒙牛等），復配業務下降主要由於常溫酸奶行業需求疲弱、復配原料成本上漲下下游客戶減少採購量。1Q24 公司收入同比-18.2%，我們預估其中食用益生菌收入同比基本持平，復配收入同比仍較承壓（1Q24 爲高基數）。
2023/1Q24 公司毛利率分別54.6%/54.3%，同比+2.6ppt/+1.8ppt，我們認爲主要受益於高毛利率益生菌業務佔比提升，2023 年食用益生菌業務毛利率65.6%，同比+2.3ppt。2023/1Q24 銷售費用率分別+4.0ppt/-1.5ppt，研發費用率分別+5.4ppt/+4.6ppt，管理費用率分別+0.0ppt/+1.8ppt，其中研發費用持續增加，我們認爲主要與公司增加食用益生菌基礎研發投入有關。綜合來看2023/1Q24 歸母淨利率同比+1.5/+3.6ppt，盈利能力改善。
2024 年展望：公司將繼續深化益生菌業務穩步增長。據公司公告，2024年公司將加強食用益生菌業務的產品力和成本優勢，堅持以ToB 業務爲重點，逐步完善線上、線下益生菌ToC 業務渠道。同時，公司將加快推進食品板塊研發生產基地項目、微生態製劑生產基地項目建設，儘快建成投產。
盈利預測與估值
考慮到2024 年復配業務收入仍有承壓，我們下調24 年淨利潤11.6%至1.23 億元，新引入25 年淨利潤1.66 億元。當前股價對應36.1/26.9 倍24/25 年P/E。維持跑贏行業評級，考慮到盈利預測調整和板塊估值上調，我們保持目標價17.67 元，對應約42.5/31.7 倍24/25 年P/E，較當前股價有約4.7%的上行空間。
風險
復配繼續大幅下滑，益生菌競爭加劇，拿單能力下降，食品安全等。