2023&1Q24 業績符合市場預期。
公司公佈23 年業績：2023 年收入17.84 億元，同比+10.1%；歸母淨利潤3.97 億元，同比+96.5%；扣非淨利潤1.91 億元，同比+5.2%，其中23 年非經常性損益2.05 億元，主要系處置長期資產（沈永和酒廠一期拆遷）產生的收益。1Q24 收入5.67 億元，同比+10.7%；歸母淨利潤0.62 億元，同比+5.3%。23 年和1Q24 業績符合市場預期。
發展趨勢
2023 年產品結構升級及全國化市場開拓進展順暢。1）分產品：2023 年中高檔酒/普通酒實現12.42/4.82 億元營收，同比+12.4%/5.9%，中高檔酒量/價分別同比+7.2%/+4.9%，普通酒量/價分別同比+14.5%/-7.5%。2023 年公司重點打造“只此青玉”核心大單品，拓展天純系列、原釀系列等腰部產品。2）分區域：2023 年上海/浙江/江蘇/其他地區營收3.46/4.99/1.74/6.62億元，同比+7.5%/9.4%/6.9%/14.7%，2023 公司新增經銷商263 家，填補北方24 個地級市空白市場，對於成熟市場公司通過“名酒進名企”、“四季風暴”營銷活動增加終端銷售網點。
2023 年公司產品結構優化下毛利率提升，且加大營銷投放，1Q24 淨利率基本持平。2023 年毛利率同比+2.1ppt，我們認爲與產品結構升級和生產規模效應有關，其中中高檔酒/普通酒毛利率分別提高1.3/3.9ppt。2023 年公司銷售費率13.8%，同比+2.8ppt，其中廣宣費和電子商務平台費的費用率有明顯提高，我們預計與公司增加營銷推廣和新增電商平台公司有關。
1Q24 毛利率同比-0.1ppt，銷售費用率同比+0.3ppt，淨利率同比-0.6ppt，盈利情況基本穩健。
展望2024：公司將繼續延續高端化+產品結構優化+全國化推廣策略。我們預計隨着重點產品營銷投放增加、終端網點建設，公司收入有望保持穩健增長。我們預計產品結構優化將有利於公司毛利率改善，但有部分會被黃酒產業園轉固折舊增加抵消，費用率端有望保持相對穩健。另外，根據公司公告沈永和酒廠兩期拆遷補償款合計約7.4 億元，2023 年已收到預支的3.5 億元，我們預計2024 年仍有部分長期資產處置收益。
盈利預測與估值
考慮到產品結構升級帶動毛利率改善，我們上調2024 年淨利潤11%至3.36 億元，新引入2025 年淨利潤2.37 億元，當前股價對應24.8/35.1 倍2024/25 年P/E。維持中性評級，考慮到盈利預測調整及板塊估值有所回落，我們保持目標價10.4 元/股不變，對應約28.1/40.0 倍2024/25 年P/E，較當前股價有約13.9%的上行空間。
風險
需求疲軟，市場競爭加劇，固定資產投入增加，食品安全風險。