2023&1Q24 業績符合市場預期。
公司公佈23 年業績:2023 年收入17.84 億元,同比+10.1%;歸母淨利潤3.97 億元,同比+96.5%;扣非淨利潤1.91 億元,同比+5.2%,其中23 年非經常性損益2.05 億元,主要系處置長期資產(沈永和酒廠一期拆遷)產生的收益。1Q24 收入5.67 億元,同比+10.7%;歸母淨利潤0.62 億元,同比+5.3%。23 年和1Q24 業績符合市場預期。
發展趨勢
2023 年產品結構升級及全國化市場開拓進展順暢。1)分產品:2023 年中高檔酒/普通酒實現12.42/4.82 億元營收,同比+12.4%/5.9%,中高檔酒量/價分別同比+7.2%/+4.9%,普通酒量/價分別同比+14.5%/-7.5%。2023 年公司重點打造“只此青玉”核心大單品,拓展天純系列、原釀系列等腰部產品。2)分區域:2023 年上海/浙江/江蘇/其他地區營收3.46/4.99/1.74/6.62億元,同比+7.5%/9.4%/6.9%/14.7%,2023 公司新增經銷商263 家,填補北方24 個地級市空白市場,對於成熟市場公司通過“名酒進名企”、“四季風暴”營銷活動增加終端銷售網點。
2023 年公司產品結構優化下毛利率提升,且加大營銷投放,1Q24 淨利率基本持平。2023 年毛利率同比+2.1ppt,我們認爲與產品結構升級和生產規模效應有關,其中中高檔酒/普通酒毛利率分別提高1.3/3.9ppt。2023 年公司銷售費率13.8%,同比+2.8ppt,其中廣宣費和電子商務平台費的費用率有明顯提高,我們預計與公司增加營銷推廣和新增電商平台公司有關。
1Q24 毛利率同比-0.1ppt,銷售費用率同比+0.3ppt,淨利率同比-0.6ppt,盈利情況基本穩健。
展望2024:公司將繼續延續高端化+產品結構優化+全國化推廣策略。我們預計隨着重點產品營銷投放增加、終端網點建設,公司收入有望保持穩健增長。我們預計產品結構優化將有利於公司毛利率改善,但有部分會被黃酒產業園轉固折舊增加抵消,費用率端有望保持相對穩健。另外,根據公司公告沈永和酒廠兩期拆遷補償款合計約7.4 億元,2023 年已收到預支的3.5 億元,我們預計2024 年仍有部分長期資產處置收益。
盈利預測與估值
考慮到產品結構升級帶動毛利率改善,我們上調2024 年淨利潤11%至3.36 億元,新引入2025 年淨利潤2.37 億元,當前股價對應24.8/35.1 倍2024/25 年P/E。維持中性評級,考慮到盈利預測調整及板塊估值有所回落,我們保持目標價10.4 元/股不變,對應約28.1/40.0 倍2024/25 年P/E,較當前股價有約13.9%的上行空間。
風險
需求疲軟,市場競爭加劇,固定資產投入增加,食品安全風險。