事件：老闆電器公佈2023 年年報與2024 年一季報。公司2023年實現收入112.0 億元，YoY+9.1%；實現歸母淨利潤17.3 億元，YoY+10.2%。折算2023Q4 單季度實現收入32.7 億元，YoY+7.7%；實現歸母淨利潤3.6 億元，YoY+6.2%。2024Q1 實現收入22.4 億元，YoY+2.8%；實現歸母淨利潤4.0 億元，YoY+2.5%。Q1 公司經營穩健，銷售實現增長。
Q1 收入小幅增長：根據公司公告，公司2023 年代銷/直營/工程銷售模式收入分別YoY+19%/+9%/+1%。我們判斷，公司2024Q1主要銷售渠道情況爲：1）公司持續拓展新渠道，Q1 線下零售渠道收入同比實現約雙位數增長；2）根據奧維雲網數據，老闆2024Q1線上油煙機銷額YoY+9%。我們判斷公司電商渠道收入同比小幅增長；3）根據統計局數據，1-3 月全國住宅竣工面積同比下降23%，受竣工下滑影響，我們判斷老闆Q1 工程渠道收入同比下降近10%。
我們認爲，老闆作爲廚電龍頭，持續開拓舊廚房改造等存量市場，即使在地產景氣波動的情況下，也有望實現穩健增長。
新式廚電維持高增：根據公司公告，2023 年公司洗碗機收入增速譽爲28%，快於整體收入增速。同時公司積極佈局集成竈產品，集成竈2023 年收入增速爲21%。我們認爲老闆電器在洗碗機及集成竈等多品類上持續發力，收入有望維持較快增長（詳見深度報告《變局之年，重新審視老闆的“善變”》、報告《佈局新品，“防守”轉“進攻”》）。
Q1 毛利率與銷售費用率差值同比持平：根據公司公告，2024Q1公司毛利率與銷售費用率差值同比+0.0pct，毛銷差降幅環比縮窄。我們認爲，公司持續優化產品結構、提升運營效率，未來盈利能力有望繼續改善。
經營性現金流Q1 有所下降：根據公司公告，2024Q1 公司經營性現金流量淨額同比減少1.3 億元。我們認爲，老闆經營性現金流有所下降，主要因今年Q1 原材料備貨增加，購買商品、接受勞務支付的現金同比增加1.1 億元。
分紅水平提升，激勵機制進一步完善。公司擬每10 股派發現金股利5 元（含稅），共計約4.7 億元，加上公司此前特別分紅約4.7 億元，全年合計分紅對應分紅率約爲54%。公司發佈2024 年-2026 年股東回報規劃，原則上一年分紅兩次，每年以現金分紅的比例不低於當年歸母淨利潤的50%。公司亦公佈兩個激勵計劃：
1）第二期事業合夥人持股計劃草案激勵對象爲公司核心管理人員；2）2024 年股票期權激勵計劃草案激勵對象爲341 名中層管理人員及核心技術（業務）骨幹。兩個激勵草案都對2024-2026年三個會計年度的營業收入進行了考覈，每年營業收入相對2023年營收的複合增長率目標值爲10%，觸發值爲5%。
投資建議：作爲高端廚電龍頭，老闆電器擅於響應市場需求變化，及時調整自身產品、渠道等經營策略。我們認爲，這種優秀的應變管理能力，是公司業績穩定增長的基礎。我們預計老闆電器2024 年~2025 年的EPS 分別爲1.95/2.17 元，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲29.25 元，對應2024 年15 倍動態市盈率。
風險提示：地產銷售大幅下滑、嵌入式新品市場接受度低