新和成公佈2023 年年度報告。2023 年公司實現營業收入151.17 億元，同比下降5.13%；實現歸母淨利潤27.04 億元，同比下降25.30%。
2023 年公司業績主要受到主要維生素產品價格下行壓力影響。1）分產品看，營養品、香精香料、新材料、其他產品收入分別同比變化-9.91%、10.34%、3.04%、-8.80%至98.67、32.74、12.02、7.74 億元。2）2023 年公司銷售毛利率和銷售淨利率分別爲32.98%/18.03%，同比變動-3.96pct/-4.80pct。3）三項費用率同比上升1.39pct 至11.00%。其中銷售、管理、財務費用率同比變化0.28、0.96、0.15pct 至1.05%、9.52%、0.43%，2023 年公司研發費用佔收入比例爲5.87%，同比上升0.48pct。4）現金分紅總額（含其他方式）13.83 億元，佔利潤分配總額的100%。
公司新項目、新產品的開發建設有序進行。1）營養品板塊蛋氨酸二期25 萬噸/年項目其中10 萬噸裝置平穩運行，15 萬噸裝置工藝路線一次性打通，綜合競爭優勢持續提升；2）公司與中國石油化工股份有限公司合資建設18 萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項目投入建設；3）4000 噸/年胱氨酸開工建設；4）己二腈項目中試順利，項目報批有序推進；5）HA 項目投料試車，項目進展順利；6）藥品級Q10 上市，並根據市場需求升級產品結構，逐步發展成爲解熱鎮痛類、營養類藥品以及特色原料藥中間體生產商。
公司注重工藝與裝備的有效結合，全面提升工藝裝備水平。公司在工藝裝備研發上致力於設備的大型化、密閉化、連續化、自動化的改造，意在節能減排，提高勞動生產效率，提升產品質量，增加生產流程的本質安全，降低生產成本，提升自動化水平。目前，針對特定的工藝，公司已經開發連續反應、高真空精餾、連續萃取、連續結晶、高效過濾、模擬移動牀分離、微通道及微界面反應等多種高效反應及分離平台，通過對大生產裝備持續改進提升，反應連續化改造、氣液固多相反應、對空氣敏感性及熱敏性物料的分離等工藝已取得顯著成效。
盈利預測與參考評級。我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲1.17、1.36、1.59 元，參考同行業可比公司估值，我們認爲合理的估值區間爲2024 年18-20 倍PE，對應合理價值區間爲21.06-23.40 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。在建項目進度低於預期，原材料市場價格波動