事件:公司2023 年實現營收6094.08 億元,同增6.43%,歸母淨利潤129.88億元,同增13.59%,扣非歸母淨利潤117.13 億元,同增13.17%。點評如下:
Q4 利潤加速增長,新能源投運營穩定增長,境外毛利率明顯恢復。分季度看,2023Q1、Q2、Q3、Q4 單季度營業總收入分別同增0.66%、11.12%、6.55%、7.11%;歸母淨利潤分別同增8.70%、13.25%、7.77%、23.98%。分行業看,工程承包與勘測設計、電力投資與運營和其他分別實現營收5505.60、239.78、315.08 億元,分別同增9.16%、0.69%、-23.63%;其中新能源投資與運營業務實現營收95.09 億元,同增10.04%,收入佔比1.56%,同升0.05pct,毛利佔比6.25%,同減0.70pct。分地區看,境內、境外分別實現營收5247.17、813.29億元,分別同增6.09%、8.69%。境內/境外毛利率分別同升0.70/3.12 pct 至13.17%/12.63%。
毛利率上升,費用率上升,淨利率上升,現金流入減少。毛利率方面,2023 年毛利率同升1.02 個pct 至13.23%,其中工程承包與勘測設計、電力投資與運營、其他業務毛利率分別同升0.98、4.27、5.71 個pct。期間費用率同升0.71個pct 至8.77%,其中銷售費用率不變;管理費用率(含研發費用)同升0.28個pct 至6.82%;財務費用率同升0.45 個pct 至1.71%(主要因匯兌淨損失增加)。此外,2023 年投資收益約8.26 億元,同減5.19%,資產+信用減值損失66.89 億元,損失同增32.90%。綜上,2023 年淨利率同增0.08 個pct 至2.82%。
經營現金流淨流入222.65 億元,淨流入同減27.79%(主要因收到的稅收返還減少);其中收現比同升2.87 個pct 至102.26%,付現比同升2.34 個pct 至97.20%。
23 年新籤能源電力業務高增36.17%,“水、能、砂”發展速度亮眼。公司2023年新籤合同11428.44 億元,同增13.24%。其中,境內、境外分別新籤9276.71、2151.73 億元,分別同比13.57%、11.87%。2023 年分業務看:新籤能源電力業務6167.74 億元,同增36.17%;其中光伏發電和抽水蓄能電站分別新籤2798.97、780.51 億元,分別高增44.54%、220.61%。公司新籤水利業務1007.30億元,同樣高增70.39%。截至2023 年,公司控股運營併網裝機容量2718.85萬千瓦,同增33.39%,清潔能源佔比84.60%;公司綠色砂石資源儲備量89.34億噸,設計產能達5.05 億噸/年,投運產能達1.32 億噸/年。公司2024 年新籤合同計劃12680 億元,較23 年完成額同增10.95%。
盈利預測與評級。公司從水電行業領軍者向新能源投資運營商轉型順利,受益“一帶一路”,海外新籤高增,且“水、能、砂”發展速度亮眼。我們預計公司24-25 年BPS 分別爲10.07 和10.97 元,給予2024 年0.7-0.8 倍市淨率,合理價值區間7.05-8.06 元,維持“優於大市”評級。
風險提示。回款風險,業務拓展風險,政策風險。