事件：公司2023 年實現營收6094.08 億元，同增6.43%，歸母淨利潤129.88億元，同增13.59%，扣非歸母淨利潤117.13 億元，同增13.17%。點評如下：
Q4 利潤加速增長，新能源投運營穩定增長，境外毛利率明顯恢復。分季度看，2023Q1、Q2、Q3、Q4 單季度營業總收入分別同增0.66%、11.12%、6.55%、7.11%；歸母淨利潤分別同增8.70%、13.25%、7.77%、23.98%。分行業看，工程承包與勘測設計、電力投資與運營和其他分別實現營收5505.60、239.78、315.08 億元，分別同增9.16%、0.69%、-23.63%；其中新能源投資與運營業務實現營收95.09 億元，同增10.04%，收入佔比1.56%，同升0.05pct，毛利佔比6.25%，同減0.70pct。分地區看，境內、境外分別實現營收5247.17、813.29億元，分別同增6.09%、8.69%。境內/境外毛利率分別同升0.70/3.12 pct 至13.17%/12.63%。
毛利率上升，費用率上升，淨利率上升，現金流入減少。毛利率方面，2023 年毛利率同升1.02 個pct 至13.23%，其中工程承包與勘測設計、電力投資與運營、其他業務毛利率分別同升0.98、4.27、5.71 個pct。期間費用率同升0.71個pct 至8.77%，其中銷售費用率不變；管理費用率（含研發費用）同升0.28個pct 至6.82%；財務費用率同升0.45 個pct 至1.71%（主要因匯兌淨損失增加）。此外，2023 年投資收益約8.26 億元，同減5.19%，資產+信用減值損失66.89 億元，損失同增32.90%。綜上，2023 年淨利率同增0.08 個pct 至2.82%。
經營現金流淨流入222.65 億元，淨流入同減27.79%（主要因收到的稅收返還減少）；其中收現比同升2.87 個pct 至102.26%，付現比同升2.34 個pct 至97.20%。
23 年新籤能源電力業務高增36.17%，“水、能、砂”發展速度亮眼。公司2023年新籤合同11428.44 億元，同增13.24%。其中，境內、境外分別新籤9276.71、2151.73 億元，分別同比13.57%、11.87%。2023 年分業務看：新籤能源電力業務6167.74 億元，同增36.17%；其中光伏發電和抽水蓄能電站分別新籤2798.97、780.51 億元，分別高增44.54%、220.61%。公司新籤水利業務1007.30億元，同樣高增70.39%。截至2023 年，公司控股運營併網裝機容量2718.85萬千瓦，同增33.39%，清潔能源佔比84.60%；公司綠色砂石資源儲備量89.34億噸，設計產能達5.05 億噸/年，投運產能達1.32 億噸/年。公司2024 年新籤合同計劃12680 億元，較23 年完成額同增10.95%。
盈利預測與評級。公司從水電行業領軍者向新能源投資運營商轉型順利，受益“一帶一路”，海外新籤高增，且“水、能、砂”發展速度亮眼。我們預計公司24-25 年BPS 分別爲10.07 和10.97 元，給予2024 年0.7-0.8 倍市淨率，合理價值區間7.05-8.06 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。回款風險，業務拓展風險，政策風險。