事件：公司發佈 2023年年報及 2024年一季報，2023年實現營收7.9億元，同比增加32.0%；歸母淨利潤爲1.6 億元，同比減少4.8%。2024Q1，公司實現營收1.7 億元，同比增長13.2%；歸母淨利潤爲0.17 億元，同比減少28.7%。
2023 年，數控刀片持續增長，整硬刀具放量，總營收快速增長；產品結構變化，毛利率下降。2023 年公司數控刀片收入同比增加22.1%，整硬刀具放量至5947萬元，總營收因此快速增長。2023 年公司綜合毛利率爲45.5%，同比減少3.4個百分點，主要系整硬刀具規模效應不足，毛利率較低。2024Q1，公司綜合毛利率爲37.2%，同比減少8.1 個百分點，主要係數控刀片及整硬刀具產能利用率均不足。
股權激勵費用和可轉債利息同比大幅增加，2023 年期間費用率提升，淨利率下滑。2023 年公司期間費用率爲21.1%，同比增加3.3 個百分點，主要系股權激勵費用和可轉債利息合計近5488 萬；2024Q1，期間費用率爲23.8%，同比減少2.4個百分點。2023 年公司淨利率爲19.9%，同比減少7.7 個百分點，淨利率大幅下滑，主要系毛利率下降疊加費用增長；2024Q1，公司淨利率爲10.1%，同比減少5.9 個百分點，主要系毛利率下降。
國內週期底部向上，公司將充分受益；長期國產替代+海外拓展，成長空間廣闊。
短期從庫存週期角度來看，工業企業自2022 年5月開始去庫存，至2024 年3月已歷經23 個月，2024 年3月中國工業企業產成品存貨同比增加2.5%，底部徘徊向上，參考歷史規律，我們判斷當前我國工業行業已處於去庫存尾聲，即將迎來新的補庫週期，刀具行業景氣度有望反轉。長期來看，國內數控刀片國產化率仍處於較低水平，國產替代空間較大；此外，海外刀具市場規模約是國內的4 倍，公司作爲國產刀具領軍企業，憑藉產品力與性價比重點開拓海外市場，2023 年數控刀具海外收入同比增長61%，海外市場增量貢獻越來越明顯。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.0、2.8、3.6億元，未來三年歸母淨利潤複合增長率爲32%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，行業競爭加劇風險，原材料價格波動風險。