事件概述
集團總收入/歸母淨利/經調歸母淨利分別爲
11.60/3.38/3.46 億元、同比增長19.3%/13.2%/13.7%。經調淨利增速高於歸母淨利主要由於新增非現金減值虧損0.11 億元。中期擬每股派息9.60 港仙，分紅率維持30%，對應股息率7.53%。
分析判斷:
學費增速較快，在校人數增長。1）集團學費/住宿費/非學歷職業教育服務費收入分別爲10.18/0.99/0.43 億元，同比增長20.43%/14.76%/4.72%。分地區來看，中國/海外收入分別爲11.45/0.15 億元，同比增長18.87%/59.04%。收入提升主要由於在校人數增長。2）截至FY2024H1 末集團在校學生總人數爲96100，同比增長12.3%，其中華商學院/華商職業學院/城市職業學院/境外學院/城市技師學院/華商技工學校在校人數分別爲3.18/2.18/2.15/0.13/1.25/0.72 萬， 同比增長8.53%/17.84%/27.22%/8.33%/-3.85%/7.46% 。3 ） FY2024H1 期間集團在教學師資上加大投入，同比增長17%，其中廣州華商學院教師中博士學位佔比達12.2%，高級職稱佔比30.7%；廣州華商職業學院獲批設立廣東省博士工作站，是同批獲批單位中唯一一所民辦高校。
FY24H1 資本開支2.68 億元，同比下降43.6%，主要用於興建華商學院四會校區及華商職業學院新會新校區的新教學設、興建城市職業學院眉山校區的新教學設施及維護和升級在眉山和成都校區的現有教學設施。
歸母淨利率降幅高毛利率主要由於行政開支及財務費用率增加。FY24H1 毛利率爲49.82%、同比降低0.74PCT，歸母淨利率/經調歸母淨利率爲29.2%/29.8%，同比下降1.56/1.54PCT:（1）銷售開支/收入減少1.14PCT 至2.49%，主要由於集團招生開支減少;（2）行政開支/收入增加3.72PCT 至19.63%，主要由於行政薪資、維修及維護開支增加；3）其他收入/收入增長1.00PCT 至7.03%；4）投資收入佔比提高0.73PCT 至1.28%；5）財務開支/收入增加1.58PCT 至2.09%；6）其他淨虧損/收入增加0.76PCT 至0.62%，主要由於預期信貸虧損模型下的減值虧損增加；7)所得稅/收入降低0.20PCT 至0.69%。
合同負債有所增長。FY2024H1 合約負債爲10.49 億元、同比增長16.12%。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，公司內生增長保持穩健，我們估計未來兩年學生規模有望增長9%左右，同時公司持續加大辦學質量投入，擴建新校區，帶動辦學容量進一步提高；（2）未來產教融合、社會培訓有望成爲公司下一個增長點。 下調FY24 年收入22.72 億元至22.40 億元，新增FY25-26 財年收入預測爲25.47/29.09 億元；下調FY24 歸母淨利爲9.36 億元至6.79 億元，新增FY25-26 財年淨利預測7.77/8.90 億元； 對應下調FY24 EPS 0.87 元至0.59 元，新增FY25-26 財年EPS0.68/0.78 元。2024 年4 月 30 日收盤價 2.47 港元對應 PE分別爲 4/3/3X（注：1 港元=0.92 元人民幣），維持買入評級。
風險提示：擴張節奏低於預期，招生情況低於預期，現有業務質量管控風險，系統性風險。