投資要點
事件：公司發佈2023 年報&2024 一季報，2023 年公司實現營收48.72億元，同比-8%，歸母淨利潤-2.29 億元，同比-556%，扣非歸母淨利潤2.45 億元，同比-963%；其中23Q4 實現營收9.23 億元，同環比-21%/-40%，歸母淨利潤-1.53 億元，同環比-84%/-272%，扣非歸母淨利潤-1.47億元，同環比-57%/-183%；2024Q1 實現營收8.77 億元，同環比-35%/-5%，歸母淨利潤-0.19 億元，同環比-183%/88%，扣非歸母淨利潤-0.22億元，同環比-192%/85%。業績基本符合預期。
2024Q1 出貨環比略增、盈利有所改善。公司2023 年實現膠膜出貨5.6億平，同增29%+，其中2023Q4 我們預計出貨約1.2 億平，環降約30%，主要系組件排產下降需求減弱，盈利端膠膜價格下行，毛利率下降疊加庫存減值損失較多使得2023Q4 單平淨利約-1.3 元；2024Q1 出貨同比略降，環比略增，測算單平淨利約-0.17 元，單平虧損有所收窄，主要系2024 年1、2 月份膠膜價格處於低位，盈利承壓，公司出貨有所收縮，2024 年3 月膠膜漲價傳導成本疊加組件排產提升，出貨環增一倍以上，但2024Q1 整體依舊虧費用，2024Q2 我們預計出貨環比略增，全年我們預計公司膠膜出貨7-8 億平，同增20%+。
期間費率略有提升、存貨有所下降。公司2024Q1 期間費率約7.9%，同環比+2.45pct/+0.32pct，主要系加大研發投入疊加膠膜價格下行營收降低導致費率有所上升，2024Q1 末公司存貨約6.4 億元，較2023 年末降低0.9 億元。
盈利預測與投資評級：考慮膠膜行業競爭激烈，我們下調2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，我們預計2024-2026 年歸母淨利0.5/1.5/2.2 億元（ 2024-2025 年前值爲1.6/2.6 億元）， 同增+123%/182%/48%，考慮公司膠膜出貨逐步提升，拓展新材料爲第二增長極，維持“增持”評級。
風險提示：競爭加劇、政策不及預期。