1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：營業收入203.9 億元，同比-10.3%；歸母淨利潤-3.1億元，同比+2.0 億元。公司1Q24 業績符合我們預期。
1）板強長弱分化顯著，輪軸產品穩定增長。1Q24 公司鋼材產銷量分別爲451/432 萬噸，同比-6.4/-10.2%，環比-11.8/-15.5%，其中板材產銷256/250 萬噸，同比+5.8/+2.9%；長材產銷187/174 萬噸，同比-20.1/-25.0%，公司長板材產銷分化顯著。輪軸產銷8/8 萬噸，同比+2 萬噸，環比持平，對應營收同比+35%。2）鋼價環比降幅明顯，鋼材盈利承壓。公司1Q24 噸鋼售價/成本/毛利分別爲4720/4645/69 元，環比-171/-93/-79元，主要是產業鏈價格大幅下行產生剪刀差，侵蝕鋼鐵行業利潤。3）期間費用基本持平，經營現金流承壓。1Q24 公司噸鋼三費環比+2 元至100元，其中噸鋼銷售/管理/財務費用環比+3/-7/+7 元至18/47/36 元。1Q24 公司經營現金流爲-13.1 億元，同比/環比-14.6/-29.7 億元，主要是景氣底部購銷兩端現金淨流入量同比下降，以及財務公司出表導致。
發展趨勢
區位優勢助力減虧，看好公司盈利隨下游景氣復甦改善。1）公司具備濱江近海的地理優勢，一方面迅速響應市場，實現物流高效運轉和成本降低，削弱產業鏈下跌帶來的剪刀差影響；另一方面不斷強化渠道建設，發揮重點產品近地化區位優勢，深耕重點市場，拓展海外業務，1Q24 鋼材出口量同比+62.7%，歸母淨利潤實現減虧1.98 億元。2）近期我們觀察到鋼鐵表需降幅收窄，庫存去化保持較快速度；同時，下游製造業景氣復甦跡象顯現，疊加萬億國債和大規模設備更新等政策逐步落地，有望進一步提振製造業和基建用鋼需求，行業基本面邊際改善，我們看好公司2Q 盈利企穩回升。
特鋼轉型次第展開，積蓄中長期發展新勢能。公司堅定推動“普轉特”戰略，2023 年新特鋼一期工程、合肥新彩塗線快速建成投產，實現新產品開發量同比增長25%，7 項新產品實現國內首發。其中新特鋼項目瞄準軸承/齒輪/彈簧鋼等中高端市場，產能逐步釋放後將進一步助力公司產品結構向多元化、高端化邁進，我們認爲向特鋼轉型是公司發展戰略的重要變革，中長期有望成爲公司重要盈利增長點，並逐步降低公司盈利週期性。
盈利預測與估值
考慮行業基本面邊際改善，我們維持24e/25e 歸母淨利不變，當前A/H 股價對應24e 和25e P/B 分別爲 0.7x/0.6x 和0.7x/0.6x。考慮公司P/B 已處於歷史底部且24 年有望修復，維持當前評級和A/H 股目標價不變，對應24e 和25e P/B 爲0.9x/0.45x 和0.9x/0.44x，隱含43%/57%上行空間。
風險
地產景氣超預期下滑；全球經濟加速下行。