产品销售短期承压，医疗器械增长稳健。2023 年分板块看：1）产品销售：收入2.7 亿元，同比-15.68%，其中国内产品销售收入1.3 亿元，同比-2.79%，主要受下游客户订单交付时间及订单数量影响，海外产品销售收入1.4 亿元，同比-25.29%，主要因LNP（脂质纳米颗粒）收入减少以及海外主要客户订单交付时间推迟；2）医疗器械：收入同比+21.48%，较为稳健；3）技术服务：收入同比-78.47%，主要因2023 年4 月开始特宝派格宾产品销售提成收入不再产生，且特宝新上市产品仍在早期放量阶段。2023 年及2024 一季報業績符合我們預期
2023 年：收入2.92 億元，同比-28.26%；歸母淨利潤1.16 億元，同比-38.05%；扣非淨利潤1.12 億元，同比-36.89%。2024Q1：收入0.65 億元，同比-30.2%，歸母淨利潤0.14 億元，同比-69.3%，扣非淨利潤0.12億元，同比-73.46%。符合我們預期，業績階段性承壓主要因LNP（脂質納米顆粒）收入減少，海外主要客戶訂單交付時間推遲，以及派格賓銷售提成減少。
發展趨勢
產品銷售短期承壓，醫療器械增長穩健。2023 年分板塊看：1）產品銷售：收入2.7 億元，同比-15.68%，其中國內產品銷售收入1.3 億元，同比-2.79%，主要受下游客戶訂單交付時間及訂單數量影響，海外產品銷售收入1.4 億元，同比-25.29%，主要因LNP（脂質納米顆粒）收入減少以及海外主要客戶訂單交付時間推遲；2）醫療器械：收入同比+21.48%，較爲穩健；3）技術服務：收入同比-78.47%，主要因2023 年4 月開始特寶派格賓產品銷售提成收入不再產生，且特寶新上市產品仍在早期放量階段。
自研管線有序推進。公司自主研發的1 類創新藥物PEG-伊立替康項目小細胞肺癌適應症已完成Ⅱ期臨床試驗數據分析並取得積極結果，目前該項目正在配合CDE 進行Ⅲ期臨床試驗製劑方案的升級；第二個適應症突破性治療腦膠質瘤的Ⅱ期臨床入組順利進行中。公司自主研發的第三類醫療器械注射用交聯透明質酸鈉凝膠（JK-2122H）已完成臨床研究。注射用複合透明質酸鈉溶液項目（JK-1136H）臨床試驗已完成全部480 例受試者的入組工作、進入觀察隨訪階段，公司預計在2024 年第四季度完成臨床實驗。
持續投入研發。2023 年公司累計研發投入5,782 萬元，佔銷售收入比重爲19.79%。2023 年，公司共完成16 種衍生物產品的工藝優化、改進與放大，完成106 種新結構衍生物的開發及179 種分析方法的開發。公司不斷提高研發產品產業化能力，持續改進現有產品生產工藝，儲備有一定市場前瞻性的新技術與新產品，並培養研發隊伍對技術前沿動向的快速反應能力。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年30.7倍/24.5 倍市盈率。
維持跑贏行業評級和100.00 元目標價，對應38.4 倍2024 年市盈率和30.6倍2025 年市盈率，較當前股價有24.9%的上行空間。
風險
核心技術迭代，境外經營，市場推廣，環境安全，技術服務費收入收取金額減少或無法持續收取，下游終端產品市場推廣或生命週期管理不利。
