報告摘要
收入較快增長，種子行情影響盈利
2023年公司實現營業收入15.52元，同比增長17.06%;歸母淨利潤2.56億元，同比增長1.01%，扣非淨利潤1.77億元，同比增長9.35%。公司主營種業，玉米種子是主要品類。23年公司銷售玉米種子13.54億元，佔營業收入87.23%。量上，玉米種植用種需求較好，公司主要品種競爭力較強，帶動23年公司全年銷售量同比增22.29%。價上，行業同質化競爭激烈，影響公司整體種子銷售價格和毛利率。據農技推廣中心，23種植年玉米種子（登海605）價格30.80元/公斤，同比降4.7%;公司玉米種子主業毛利率29.17%，同比降4.07pcts種子週期有望改善，生物育種商業化有望打開空間種業振興趨勢不改，週期演繹和技術變革將推動行業重塑。1)當前玉米種子供大於求,週期有望改善。據全國農技中心,24年預計新產種子17.5億公斤，加上上季有效庫存2.9億公斤，總供應量20.4億公斤，預計總需求量12.2億公斤，供需比167.20%。24年預計主要企業將調整制種計劃，部分弱勢產能出清，未來玉米種子整體供需格局有望改善。2)生物育種商業化開啓，頭部種企獲益。23年12月，農業農村部公告批准發放登海種業等26家企業轉基因玉米、大豆種子生產經營許可證。這也意味着相關轉基因品種可以市場化生產經營,生物育種商業化正式啓動。從第一批審定轉基因品種和第二批公告轉基因品種看，登海種業順利進入第一梯隊。第一批轉基因審定品種中，公司登海605D、533D等相關品種獲批;第二批轉基因初審品種中，公司登海533K、685D、710D、良玉99D等相關品種入列。我們認爲,生物育種商業化將帶來行業深刻變革。一是生物育種增厚農戶利潤，抬升種子銷價，行業有望顯著擴容。二是生物育種前期試驗、評價、審定門檻較高，將有利於頭部種企進一步夯實競爭力，佔有更高的市場份額。公司作爲玉米頭部種企,玉米種子銷售規模具備顯著優勢,生物育種產業佈局進入第一梯隊，未來有望充分獲益。
投資建議
公司是玉米種子行業中的龍頭企業。種子週期有望改善、生物育種商業化開啓，有望驅動公司業績。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲2.85億元、3.41億元、4.44億元，EPS分別爲0.32元、0.39元、0.50元，對應2024-2026年PE分別爲30.15、25.17、19.35倍，維持評級給予“買入”評級。
風險提示
種子行情波動、轉基因推廣不及預期等風險。