事件：2024 年4 月29 日，公司發佈23 年年報，公司23 年實現營收773.08 億元，同比+4.39%；實現歸母淨利潤21.03 億元，同比-2.54%；扣非歸母淨利潤爲16.75 億元，同比-4.80%。1Q24 公司實現營收170.06 億元，同比+2.89%；歸母淨利潤4.14 億元，同比-5.76%；扣非歸母淨利潤3.42 億元，同比+1.75%。
業績穩健，運營商和國際業務勢頭強勁。23 年公司業績穩增，其中ICT 基礎設施與服務業務實現收入515.06 億元，同比增長10.15%，營收佔達66.63%，佔比持續提升。
新華三23 年營收達到519.39 億元，同比增長4.27%；實現淨利潤34.11 億元。新華三1）國內企業業務穩步推進，實現營收398.68 億元，同比增長1.86%。2）國內運營商業務展現強勁發展勢頭，營收達到98.69 億元，同比增長11.75%。3）國際業務整體銷售規模持續擴大，營收達到22.02 億元，同比增長19.70%；H3C 品牌產品及服務收入爲14.10 億元，同比增長62.04%。23 年公司在日本等成熟市場，營收實現雙位數增長；在東南亞、中亞、中東、非洲等關鍵市場，與政府、教育、醫療、運營商、企業等行業客戶在數字化轉型領域的合作更加廣泛和深入，實現了高速增長；在歐洲等潛力市場不斷加大投入力度。1Q24 公司各項業務穩步推進，呈現良好態勢；1Q24 新華三實現營收121.32億元，同比增長14%；實現淨利潤7.54 億元，同比增長8.27%。
整體盈利水平良性可控。公司23 年綜合毛利率爲19.60%，同比下降1.04pct；其中，ICT 基礎設施及服務業務毛利率爲25.58%，同比下降2.15pct。費用率方面，公司23 年銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲5.55%/1.80%/7.30% ， 同比變動-0.19/+0.50/+0.14pct，費用整體控制良好。公司1Q24 綜合毛利率爲19.97%，同比增長1.14pct，銷售/管理/研發費用率分別爲6.20%/1.42%/7.31%，同比變動-1.13/+0.01/-1.14pct。
深化“AI for ALL”戰略，強化“雲-網-安-算-存-端”全棧業務佈局。根據IDC，23年公司多項產品市場佔有率持續領先。公司在中國以太網交換機、企業網交換機、數據中心交換機、園區交換機市場，分別以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市場份額排名第二；中國企業網路由器市場份額30.9%，持續位列第二；中國企業級WLAN 市場份額27.4%，蟬聯市場第一；中國X86 服務器市場份額15.8%，保持市場第二；中國GPU 服務器市場份額19.7%，位列市場第二。新華三發佈傲飛算力平台3.0、G7 系列模塊化異構算力服務器、下一代AI 存儲Polaris 系列、智算網絡解決方案、S12500AI 算力集群交換機、新一代M9000-X 旗艦防火牆、靈犀大模型、智能能耗治理解決方案、能源雲解決方案等多款創新產品及方案。
投資建議：公司作爲ICT 領域龍頭，有望隨着數字經濟和AI 浪潮實現快速增長。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲26/31/37 億元，當前市值對應的PE 倍數爲23x/19x/16x。維持“推薦”評級。
風險提示：海外業務拓展不及預期；下游需求不及預期。