市場競爭加劇，短期業績承壓
華潤微發佈2023&1Q24 業績。2023 年收入99.0 億元（yoy：-1.6%），歸母淨利潤14.8 億元（yoy：-43.5%）。1Q24 收入21.2 億元（yoy：-9.8%），毛利率26.5%（yoy：-8.3pp），歸母淨利潤0.3 億元（yoy：-91.3%）。報告期內盈利能力承壓主因行業競爭加劇，自有產品&代工價格均面臨較大的下行壓力。因此，我們下調24/25 年收入預期7%/6%；下調歸母淨利預測10%/7%至14.17/15.47 億元，我們預計2026 年歸母淨利潤17.19 億元。
我們給予公司可比公司平均的2.4x 2024E PB，溢價幅度下調主因公司產品組合面臨較大的價格壓力，下調目標價至41.66 元（前值：52.32 元），維持“買入”評級。
2023 &1Q24 回顧：短期業績承壓，自有&代工產品面臨價格競爭分產品來看，2023 年公司產品與方案（功率IDM）收入46.7 億元（yoy：-5.6%）,毛利率26.62%（yoy：-9.5pp）；製造與服務（代工、封測、掩膜等）收入50.8 億元（yoy +2.7%，佔比51.3%），毛利率37.4%（yoy：-0.2pp）。
功率自有產品市場競爭激烈，毛利率下滑幅度相對更深。1Q24 華潤微收入21.2 億元（yoy：-9.8%； qoq：-10.8%），毛利率26.5%（yoy：-8.3pp；qoq：-2.0pp），歸母淨利潤0.3 億元（yoy：-91.3%；qoq：-92.2%）。短期業績承壓主因公司自有功率IDM&代工業務均面臨較大的價格競爭，此外12寸產線爬坡、新品研發導致相關費用增加。
展望未來：12 寸線產線爬坡爲公司長期發展奠定基礎展望未來，我們認爲公司新能源相關中高壓產品價格或將持續承壓，我們下修公司24/25 年毛利率預期至28.5%/27.8%。我們看好公司：1）代工業務：BCD 工藝平台持續迭代升級，0.11 微米 BCD 技術平台完成工藝平台固化；2）IDM 業務：12 寸深槽工藝預研有序推進，IGBT 模塊、 IPM 模塊、TMBS 模塊、MOSFET 模塊等新品拓展取得突破；3）12 寸產線爬坡，爲公司長期發展奠定基礎。
維持“買入”評級，下調目標價至41.66 元
考慮到行業競爭加劇，自有產品&代工價格均面臨較大的下行壓力，我們下調24/25 年收入預期7%/6%；下調歸母淨利預測10%/7%至14.17/15.47億元，我們預計2026 年歸母淨利潤17.19 億元。我們給予公司可比公司平均的2.4x 2024E PB，溢價幅度下調主因公司產品組合面臨較大的價格壓力，下調目標價至41.66 元（前值：52.32 元），維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，產品價格下行風險，新技術及產品研發不達預期風險。