期间费用率持续增长，现金流状况良好。2023 年，公司毛利率和净利率分别为17.55%/4.46%，分别同比-1.01/+0.07pct；24 年Q1，公司毛利率和净利率分别为15.86%/5.44%，分别同比-3.29/-0.1pct。24 年Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.69%/2.69%/4.29%/-0.08%，同比分别变化+0.18/+0.19/+0.79/+0.13 个pct。从现金流上看，24 年Q1 公司经营活动产生的现金流量净额约20.50 亿元，同比大幅增长997.67%，主要票据支付增加及预收款增加所致。24 年Q1 公司扣非归母净利润同比大幅减少71.95%，主要系24Q1 公司净利润减少以及政府补助增加所致。事件：公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入477.48 億元，同比+14.00%；歸母淨利潤23.05 億元，同比+20.77%；扣非歸母淨利潤18.83 億元，同比+21.92%；2024 年Q1 公司實現營業收入93.28 億元，同比-13.24%；歸母淨利潤5.02 億元，同比-18.64%；扣非歸母淨利潤1.49 億元，同比-71.95%。
投資要點：
鉛蓄電池主業穩健發展，行業領軍地位持續鞏固。鉛蓄電池作爲公司的傳統主業，近年來對公司總營收貢獻比重在90%左右。23 年內，公司通過推進IPD 研發體系建設、提升材料與工藝科技水平、推進智能工廠建設等手段，有效提升了鉛蓄電池產品性能並保障了充足的產能釋放，進而持續穩固行業領軍地位。其中，公司大力推進鉛炭電池的產品研發與項目建設，於23 年內併網運行了全球單體最大鉛炭儲能電站-“和平工儲項目”，且在政策的推動下，得益於較低的成本、高安全性和高回收率，公司23 年鉛炭電池實現了3.55 億元的收入，同比大幅增長114.76%。
期間費用率持續增長，現金流狀況良好。2023 年，公司毛利率和淨利率分別爲17.55%/4.46%，分別同比-1.01/+0.07pct；24 年Q1，公司毛利率和淨利率分別爲15.86%/5.44%，分別同比-3.29/-0.1pct。24 年Q1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.69%/2.69%/4.29%/-0.08%，同比分別變化+0.18/+0.19/+0.79/+0.13 個pct。從現金流上看，24 年Q1 公司經營活動產生的現金流量淨額約20.50 億元，同比大幅增長997.67%，主要票據支付增加及預收款增加所致。24 年Q1 公司扣非歸母淨利潤同比大幅減少71.95%，主要系24Q1 公司淨利潤減少以及政府補助增加所致。
大力佈局鋰電儲能，新型電池業務穩步推進。鋰電業務作爲公司另一個主要收入來源，23 年爲公司貢獻營收9.04 億元，同比減少45%。考慮到鋰電原材料價格持續下滑，行業競爭加劇，公司戰略性大力佈局儲能業務作爲鋰電發展方向之一，在加強技術研發的同時拓展儲能各級應用領域客戶，23 年公司完成了大唐魯北發電公司100MW/200MWh 獨立共享儲能電站的順利併網。此外，公司還穩步發展氫燃料電池、鈉離子電池等新型電池業務，23 年公司自主研發的氫燃料電池系統（80kW/130kW）和電堆（100kW 石墨板）已具備裝車條件，燃料電池系統公交車也已在江蘇沐陽投入運行；而鈉離子電池“天鈉1 號”系列產品也已在兩輪整車企業測試之中，未來商業化進程有望進一步加快。
盈利預測與投資建議。公司是國內鉛蓄電池龍頭企業，且近年來在鉛炭、新型電池等領域積極佈局，考慮到公司持續加大研發投入，但對應項目現多處於研發或試產中，爲公司貢獻額外營收和業績仍需時間，因此我們調低盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲26.41、30.84、35.18 億元（24-25 年原預測爲29.77、34.38 億元），對應PE 分別爲11、9、8 倍，給予公司24 年12 倍PE，對應目標價32.60 元，維持“買入”評級。
風險提示：鉛蓄電池被替代的風險；產能釋放不及預期的風險；鋰電原材料價格大幅波動的風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息之後或更新不及時的風險。