1Q24：下游需求緩慢復甦，庫存水位開始下降
公司23 年實現營收7.01 億元（yoy：-32.75%），歸母淨利潤-1.97 億元，同比由盈轉虧。1Q24 實現營收1.42 億元（yoy：-24.29%，qoq：+31.46%），歸母淨利潤-5566 萬元（1Q23：-5101 萬元，4Q23：-5936 萬元）。23 年以來受FPGA 終端去庫存影響採購需求低迷，營收端出現同比大幅下降。
1Q24 市場需求緩慢復甦，但出貨量同比來看仍有所降低，此外由於毛利率承壓及高研發投入，公司單季度利潤連續出現虧損。我們認爲通信/工控客戶庫存消化或將持續至年中，預計24/25/26 年營收爲9.79/13.56/18.97 億元，考慮公司作爲國內FPGA 稀缺供應商，但通信/工控需求復甦仍需要時間，給予14x 24PS（可比公司13x 24PS），目標價34.2 元，“買入”評級。
2023/1Q24 回顧：通信/工控客戶去庫存，消費類市場價格承壓23 年公司營收同比下降33%主因工控、通信等營收佔比較大的下游市場處於庫存去化週期，且部分市場價格競爭激烈，導致綜合毛利率同比下降1.45pct 至38.4%。分產品來看，23 年FPGA及FPSoC 營收分別爲6.21/0.45億元（yoy：-37.24%/+13.65%），毛利率分別同比下滑2.41/32.58pct 至36.72%/14.94%，FPGA 產品中中高端系列PHOENIX 營收佔比進一步提升，因此FPGA 產品線毛利率相對穩定。但由於FPSoC 主要面向消費市場，價格競爭較爲激烈，導致毛利率同比大幅下滑。1Q24 毛利率38.53%（yoy：+1.21pct，qoq：-11.15pct），環比大幅下滑主要由於4Q23 技術服務收入佔比較高（23 年毛利率98%），實際與3Q23（35.86%）相比已有所改善。
存貨方面，截止1Q24 末公司存貨6.99 億元，較23 年末下降0.64 億元，但存貨週轉天數仍處於高位（754 天），預計未來季度有望進一步下降。
24 年展望：需求逐步回暖，2H24 有望迎來拐點公司正陸續補齊FPGA 產品線以覆蓋更多市場及客戶，1Q24 營收環比已開始改善，預計24 年下半年伴隨下游客戶庫存消化告一段落以及公司PHOENIX 系列新品開始放量，營收有望迎來拐點：1）鳳凰系列新品導入有望加速，PHOENIX1 大容量及中等邏輯容量產品進一步放量，PHOENIX2大容量產品有望實現量產出貨；2）新一代FPSoC 產品SALDRAGON 系列支持低功耗和高性能應用，24 年有望開始放量；3）在工控、通信、醫療、新能源等領域不斷拓展客戶。
投資建議：“買入”評級，目標價34.2 元
我們預計24/25/26 年營收爲9.79/13.56/18.97 億元，考慮公司作爲國內FPGA 稀缺供應商，但通信/工控需求復甦仍需要時間，給予14x 24PS（可比公司 13x 24PS），“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，產能釋放不及預期，研發進展不及預期。