23 年營收與歸母淨利同比下滑
公司23 年實現營收107.29 億元，同比-40.31%，歸母淨利潤-1.24 億元，同比-108.36%，扣非歸母淨利潤-1.81 億元，同比-112.59%，符合業績預告區間。考慮正極材料需求較弱且競爭加劇，我們下修出貨量與毛利率假設，預計公司24-26 年歸母淨利潤預測值爲2.71/3.72/4.79 億元（24-25 年前值12.99/15.96 億元）。由於24 年公司磷酸鐵鋰產能爬坡，拖累盈利，25 年盈利有望修復，參考可比公司25 年Wind 一致預期下平均PE 19 倍，考慮公司海外佈局領先，磷酸鐵鋰業務盈利彈性較大，給予公司25 年目標PE 31倍，對應目標價5.98 元（前值10.58 元），維持“增持”評級。
4Q23 磷酸鐵鋰產能爬坡拖累業績，1Q24 盈利能力同比提升公司4Q23 歸母淨利潤-1.97 億元，同比-152.32%，扣非歸母淨利潤-2.05億元，同比-156.44%，4Q23 公司實現毛/淨利率分別爲-0.04%/-8.32%，環比-5.54/-8.54pct。公司盈利能力下降，我們估計主要系原材料價格波動、以及磷酸鐵鋰業務產能爬坡拖累，以及計提資產減值1.13 億元。公司1Q24歸母淨利潤0.03 億元，同比+243.45%，扣非歸母淨利潤-0.09 億元，同比減虧。1Q24 公司實現毛/淨利率分別爲8.40%/0.29%，環比+8.44/8.62pct。
23 年期間費用率5.11%，同比+0.74pct，主要系公司可轉債利息增加。
23 年正極材料業務暫時承壓，磷酸鐵鋰有望持續放量23 年正極材料銷量6.2 萬噸，同比-5.83%，主要系國內三元材料滲透率下降以及下游客戶去庫存導致需求減小；電池材料業務營收106.07 億元，同比-40.77%，除因銷售量下降以外，碳酸鋰帶動正極材料單價同比顯著下降；電池材料毛利率4.05%，同比-10pct，主要系原材料價格大幅波動以及產能利用率下降。公司現有三元材料產能12 萬噸，磷酸鐵鋰產能6 萬噸，磷酸鐵鋰產能持續爬坡，預計出貨量有望較快增長。
新技術順利推進，前瞻佈局奠定基礎
公司前沿技術開發順利，1）高功率高鎳：高功率高鎳NCA 材料在電動工具領域得到行業龍頭客戶認可，形成數百噸出貨；2）單晶高鎳：攻克9 系單晶、中高鎳4.4V 高電壓等關鍵技術難題，並通過客戶驗證；3）鈉電正極：
第一代層狀產品實現噸級銷售；4）超高鎳三元：超高鎳三元和xHEV 三元等重點產品均進入量產階段。
風險提示：下游新能源汽車銷量不及預期；三元正極滲透率下降導致三元正極材料需求不及預期；行業競爭加劇導致盈利能力不及預期。