事件:公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年,公司實現營業收入26.81 億元,同比減少3.58%,歸母淨利潤0.55 億元,同比減少0.59%,扣非歸母淨利潤0.24 億元,同比減少38.85%。單季度來看,2023Q4,公司實現營業收入6.74 億元,環比減少8.68%,同比增長4.29%;實現歸母淨利潤0.17億元,環比增加100.68%,同比減少0.76%;實現扣非歸母淨利潤94 萬元,環比減少80.83%,同比減少88.36%。2024Q1,公司實現營業收入6.61 億元,環比-1.95%,同比+8.76%;實現歸母淨利潤0.10 億元,環比-42.32%,同比-8.44%;實現扣非歸母淨利潤0.06 億元,環比+560.74%,同比-37.29%。
量&價:3D 打印粉末銷售持續放量。2023 年,公司銅粉銷量約23,118.26噸,同比+0.93%,錫粉銷量約2955.11 噸,同比-5.86%,3D 打印粉末銷量約89.78 噸,同比+22.38%,電子漿料銷量約334.98 噸,同比+133.11%。銅粉銷量保持穩定,錫粉銷量受到電子需求疲軟影響有所下滑,電子漿料銷量同比增加主要系成立有研納微產能擴大所致,3D 打印粉體材料銷量同比增加主要系開發新客戶銷量增加。2023 年,公司毛利率爲8.31%,同比提升0.96pct;2023Q4,公司毛利率爲8.37%,環比下降0.05pct,同比提升1.55pct;2024Q1,公司毛利率爲8.58%,同比-0.18pct,環比+0.21pct。
資產處置收益:2023Q4,有研增材通過北京產權交易所公開掛牌轉讓真空感應熔鍊惰性氣體霧化制粉設備及粉末渦輪盤用鎳基高溫合金粉末生產技術給鋼研高納,本次資產轉讓總評估值爲1681 萬元(不含稅),最終交易價格爲1820萬元(含稅),該筆交易確認資產處置收益,增益利潤總額1049.21 萬元。
核心看點:1)銅基粉體板塊:重慶基地23 年下半年投產,泰國項目24 年3 月份已經開始試生產,預計6 月底可以實現生產,之後整體銅基粉體產能將達4 萬噸,公司有望通過拓展海外市場實現份額進一步提升;公司還積極豐富產品品類,佈局電解銅粉、霧化銅/合金粉、電子級氧化銅粉等產品,貢獻長期成長動力。2)錫基粉體板塊:募投項目投產後公司錫基粉體材料產能合計將達5000 噸;公司持續推進產品結構升級,粒度更細的高附加值錫粉產品份額有望持續提升;3)3D 打印粉體材料板塊:有研增材500 噸產能已落地,公司引入戰略投資者鋼研投資有限公司,加深公司和下游合作關係,受益3D 打印產業快速發展有望實現逐步放量打開新成長空間。4)電子漿料板塊:公司往錫粉下游延伸拓展包括錫膏、銀漿等電子漿料環節,成立子公司有研納微負責電子漿料業務,進一步提升附加值,未來盈利能力有望持續提升。
投資建議:公司爲國內銅基和錫基粉體材料龍頭,募投項目達產後將實現產能進一步擴充,3D 打印粉體材料產能落地伴隨市場需求逐步放量有望貢獻業績新增量。我們預計2024-2026 年,公司歸母淨利潤爲0.72、1.00、1.27 億元,對應4 月30 日股價的PE 分別爲43/30/24X,維持“推薦”評級。
風險提示:下游需求不及預期;原材料價格波動風險;項目進展不及預期。