事件（1）公司发布 2023年年报，实现总营收151.17亿元，同比-5.13%；归母净利润27.04 亿元，同比-25.30%；扣非归母净利润26.14 亿元，同比-27.12%。其中四季度实现营收41.04 亿元，同比+2.00%，环比+14.21%；归母净利润6.03 亿元，同比-1.02%，环比-2.42%；扣非归母净利润6.64 亿元，同比+0.65%，环比+15.34%（2）公司发布2024 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润8.36-9.00 亿元，同比增长30%-40%；实现扣非归母8.21-8.80 亿元，同比增长40%-50%。（3）公司发布2023 年利润分配方案公告，每股派发现金红利0.45 元。业绩符合预期。

2023 年营养品价格下滑业务承压，24Q1 核心营养品价格反弹助力业绩改善。2023 年，受下游猪禽养殖需求走弱影响，公司核心营养品VA、VE、蛋氨酸均价下跌致业务承压。全年VA 均价为84.71 元/公斤，同比-47.13%；VE 均价为70.04 元/公斤，同比-16.66%；蛋氨酸均价为18.70元/公斤，同比-10.57%。24Q1 以来，VA、VE、蛋氨酸均价分别为79.52元/公斤、63.18 元/公斤、21.95 元/公斤，环比分别+11.45%、+7.27%、+3.54%，主要营养品价格均稳中有升，助力一季度业绩改善。

新项目新产品开发建设有序进行，蛋氨酸等在建项目打开未来成长空间。2023 年公司新建15 万吨/年蛋氨酸项目装置工艺路线一次性打通，与中石化合资建设的18 万吨/年液蛋项目投建。4000 吨/年胱氨酸项目开工建设； 3 万吨/年牛磺酸项目、2500 吨/年VB5 项目、香精香料板块5000 吨/年薄荷醇项目、新材料板块7000 吨/年PPS 项目均正常生产；己二腈项目中试顺利，HA 项目投料试车，药品级Q10 上市，有效打开公司未来成长空间。

维持盈利预测，新增2026 年盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为186.69/216.60/245.57 亿元，预计2024-2026 年归母净利润为39.09/48.42/ 54.39 亿元，对应PE 为15X/12X/10X，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设不及预期，主营产品价格大幅下滑等