光伏價格觸底致盈利承壓，維持“增持”評級
根據公司24Q1 報告，公司24Q1 營業收入230.84 億元，同減0.30%；歸母淨利潤11.76 億元，同減29.09%；扣非淨利潤1.91 億元，同減84.34%。
公司24Q1 盈利相較去年同期大幅下跌主要系光伏市場競爭激烈、主產業鏈價格整體處於低點以及受部分低價市場壓制等影響所致。我們維持公司24/25/26 年 EPS0.58/0.61/0.64 元，參考Wind 一致預期，可比公司24 年7.37 倍PE，考慮到公司N 型TOPCON 領先地位明確，且先進產能佔比較高，相較同行具備更強競爭優勢，給予公司24 年14 倍PE，對應目標價8.12元，維持“增持”評級。
出貨同比高增，一體化產能持續擴張
出貨方面，據公司24Q1 季報，公司24Q1 實現總出貨量爲21.9GW，較去年同期增長51.19%。其中，組件出貨量爲19.99GW，硅片和電池片出貨量爲1.91GW。在光伏裝機需求旺盛和在手訂單飽滿的背景下，公司預計24Q2組件出貨量爲24-26GW。產能方面，山西大基地項目穩步推進中，公司預計24 年底片、電池片和組件產能將繼續擴張至120/110/130GW。我們看好公司在一體化先進產能釋放帶來的經營彈性，有望支撐公司持續產銷雙旺。
TOPCON 新技術線動態領先，助力跨越週期
公司是TOPCON 新技術領軍企業，公司積極推進LECO、0BB、雙面POLY、TBC 等新工藝提質降本，保持技術層面動態領先。據公司年報披露，公司預計24 年底公司TOPCON 效率將達到26.5%，效率全行業領先。公司在鈣鈦礦領域公司亦積極佈局，據官網披露，公司以N 型TOPCon 電池與鈣鈦礦實現高效疊層，轉化效率達到32.33%，引領光伏技術變革。我們看好TOPCON 可以近3-5 年內成爲晶硅主流技術的同時，遠期與下一代疊層技術相融合，我們看好公司有望長期保持N 型技術動態領先身位。
穩步推進儲能+BIPV 等業務，探索未來業績增長點根據公司年報披露，公司打造新型儲能產業的戰略佈局，2023 年公司4GWh儲能系統產線已成功投產，後續電池及系統產能正有序推進建設。在2024年最新發布的BNEF 儲能供應商分級名錄中，公司儲能位列一級供應商。
在光伏建築一體化（BIPV）方面，產品包括全黑/彩色幕牆、透光幕牆、彩鋼瓦組件，已取得較好的市場反饋。此外，公司BIPV 採用滿鋪設計提升裝機容量，最大限度增加發電收益。
風險提示：TOPCON 產能擴張不及預期風險；行業價格出現較大波動風險；行業需求不及預期風險。