事件：公司發佈2024 年一季報，24Q1 實現營業收入1061.0 億元，同比+10.2%；歸母淨利潤90.0 億元，同比+11.9%；扣非歸母淨利潤92.4 億元，同比+20.4%。
點評：
營收穩健增長，空調內銷如期高增。公司24Q1 營收實現10%增長、家電業務增速快於To B。家電業務方面，24Q1 公司智能家居業務收入同比+11%，今年以來白電行業內外銷零售、出貨端均呈現較好景氣度，美的作爲行業龍頭24Q1 家電業務整體收入亦實現亮眼增長。To B 業務方面，24Q1 智能建築科技、新能源及工業技術、機器人與自動化收入/增速分別爲82 億元/yoy+6%、77 億元/yoy+23%、67 億元/yoy-12%，三塊業務合計收入226 億元/yoy+5%。其中智能建築科技收入增長放緩，主要系部分國家熱泵補貼政策變化及歐洲天然氣價格影響，剔除熱泵其他品類收入同比+28%；機器人與自動化收入下降主要系國內汽車廠商新擴產能計劃暫緩、海外汽車廠商產品策略調整影響，而物流自動化業務海外線下需求旺盛實現9%+增長。
盈利改善提速，成本效率優勢凸顯。公司24Q1 主營毛利率27.3%，同比+3.3pcts，受益於公司持續整合全球資源、推動技術創新並構建研發規模優勢，毛利率改善有所提速。費用端，公司24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.0%/3.1%/3.4%/0.5%，同比+1.2/+0.2/+0.0/+1.3pcts。此外，公司24Q1 投資淨收益/公允價值變動損益分別同比減少2.4/4.0 億元，對業績端有所拖累。最終，公司24Q1 達成歸母淨利率8.5%，同比+0.1pct；剔除非經項（主要爲持有或處置交易性金融資產和負債產生的公允價值變動損益）影響，公司當期扣非歸母淨利率爲8.7%，同比+0.7pct。
上游議價能力提升，利潤蓄水池再擴充。公司24Q1 經營活動產生現金流量淨額139 億元，同比+50%，公司現金流表現優異，預計主要爲公司對上游議價權提升、付款週期拉長所致（24Q1 應付賬款週轉天數88 天，對比23Q1 拉長8 天）。截至24 年一季度末，公司其他流動負債/合同負債分別約784/376 億元，環比23 年末分別+10%/-10%，利潤蓄水池繼續擴容，同時DTC 變革推進使得合同負債項環比略有降低。
投資建議：美的集團在白電業務上龍頭優勢明顯，各業務條線發展邏輯清晰：1）家電業務，國內發力COLMO+東芝雙高端品牌優化盈利，海外維持OEM 優勢並大力建設自有品牌銷售網點；2） ToB 業務啓動第二引擎，各業務逐步突破並強化跨產品事業部橫向協同，有望伴隨規模擴張並逐步優化盈利能力。公司持續打磨ToC+ToB 領域核心競爭力，蓄力長遠發展。預計24-26 年歸母淨利潤374/411/450 億元，對應PE 13.0x/11.9x/10.8x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲的風險；房地產市場波動的風險；市場競爭加劇的風險；海外品牌和品類拓展不及預期。