營收穩健增長，盈利能力漸提高，維持“買入”評級公司2023 年實現營收224.37 億元（同比+11.21%，下文皆爲同比口徑）；歸母淨利潤9.29 億元（+18.35%）；扣非歸母淨利潤8.44 億元（+14.68%）。2024Q1 實現營收55.39 億元（+1.81%）；歸母淨利潤3.21 億元（+10.27%）；扣非歸母淨利潤3.11 億元（+10.35%）。從盈利能力來看，2023 年毛利率爲32.55%（+0.67pct），淨利率爲5.01%（+0.17pct）。從費用端來看，2023 年銷售費用率爲20.35%（+1.03pct）；管理費用率爲5.29%（-0.20pct）；財務費用率爲0.79%（-0.36pct）。
我們看好公司優勢市場、下沉市場網絡擴張和統籌門店加速發展，上調2024-2025年並新增2026 年盈利預測， 預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.18/13.50/16.40 億元（原預計2024-2025 年爲11.10/13.34 億元），EPS 爲1.91/2.31/2.80 元，當前股價對應PE 爲17.5/14.5/11.9 倍，維持“買入”評級。
門店擴張穩步推進，拓展優勢區域及下沉市場佈局公司以直營、併購、加盟、聯盟“四駕馬車”立體深耕模式快速擴張，2023 年新增門店3,388 家，其中直營新增門店1,802 家（自建1,471 家，併購331 家）、加盟新增門店1,586 家。截至2024Q1，公司共有門店14,109 家，其中直營門店9,470 家，加盟門店4,639 家。公司持續聚焦優勢省份和下沉市場佈局，2023 年新增門店中，優勢省份及重點城市新增門店佔比86%，地級市及以下佔比78%。
門診統籌加速落地，數字化賦能新零售發展
2023 年公司積極推動門診統籌門店資質落地，探索統籌業務模式，全年落地4,262家，其中同時具備可互可刷能力的門店有3,059 家（其中直營2,756 家），統籌購藥便利性的提高進而也使來客數與銷售額雙雙提高。此外，公司持續推進數字化轉型戰略，通過夯實數據基礎、深化供應鏈賦能、全領域信息化升級等方式，驅動新零售業務快速發展，線上渠道全年銷售額約20 億元（+38%）。
風險提示：政策變化風險，市場競爭加劇，門店拓展速度不及預期。