投資要點
中行24Q1 盈利小幅承壓；展望全年，利潤增速有望回0%。
數據概覽
中國銀行24Q1 歸母淨利潤同比下降2.9%；營收同比下降3.0%。中國銀行24Q1末不良率環比下降3bp 至1.24%；撥備覆蓋率較23Q4 末回升8pc 至200%。
盈利小幅承壓
中國銀行24Q1 歸母淨利潤同比下降2.9%；營收同比下降3.0%。驅動因素來看，主要是息差、非息和減值的拖累加大。（1）息差：24Q1 測算單季息差（期初期末，下同）環比23Q4 下降5bp 至1.42%。（2）其他非息：24Q1 其他非息同比增長3.8%，增速環比下降47.5pc，判斷主要是中行外幣債券配置較多，受Q1 海外利率上行影響，部分債券投資出現浮虧。（3）減值：24Q1 減值同比增長5.7%，增速環比回升3.2pc，拖累盈利。
展望全年，受息差收窄影響，中行營收仍有負增壓力，利潤增速有望回正。
息差環比回落
24Q1 息差（期初期末，下同）1.42%，環比23Q4 下降5bp。（1）資產端：24Q1單季資產端收益率3.42%，環比下行10bp，主要歸因境內貸款、金融市場利率下行影響。（2）負債端：24Q1 單季負債端成本率2.20%，環比下行5bp，主要得益於存款降息紅利釋放，存款成本改善。
展望未來，預計中行後續息差仍有下行壓力。
資產質量改善
不良方面，24Q1 末中國銀行不良率環比下降3bp 至1.24%，資產質量穩中向好。
撥備方面，24Q1 末撥備覆蓋率環比改善8pc 至200%，撥備水平提升。
盈利預測與估值
預計中國銀行2024-2026 年歸母淨利潤同比增長0.33%/5.10%/6.95%，對應BPS8.11/8.65/9.24 元。現價對應PB 0.57/0.53/0.50 倍。維持目標價5.27 元，對應目標估值2024 年PB 0.65x，現價空間15%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。