公司1Q24 实现水泥熟料销量4455 万吨，同比-11.6%，略小于同期全国水泥产量降幅(同比-11.8%)。平均售价232 元/吨，同比-74 元/吨(-24.3%)。商混销量有所企稳，同比+7.7%至1401 万方，但由于2024 年初较低的起点，平均售价同比-70 元/方(-17.6%)至325 元/方。骨料业务的供需压力初步显现，1Q24 销量同比-6.62%至2179 万吨，平均售价同比-3 元/吨至38 元/吨。1Q24 虧損擴大
天山股份1Q24 實現歸屬於母公司淨利潤-19.2 億元，虧損同比擴大(1Q23:-12.3 億元)，反映了淡季背景下盈利能力仍面臨較大挑戰。主要產品量價承壓是1Q24 虧損同比擴大的主要原因。我們預計行業供需的再平衡或仍然需要更多的時間，水泥、商混和骨料價格短期反轉的條件仍不成熟。維持2024/2025/2026 年EPS 預測0.17/0.24/0.29 元不變，維持目標價8.69元，基於0.72x2024 年P/B(2024 BVPS:12.07 元)，較4Q21 以來的平均P/B 折讓20%，以反映水泥行業的挑戰。我們看好公司通過降本、“水泥+”業務和海外市場開拓提升綜合競爭力，大股東的減值補償和業績承諾補償有望爲公司股東權益帶來增厚，爲後續公司的發展奠定更好地基礎，“買入”。
主要產品價格進一步探底
公司1Q24 實現水泥熟料銷量4455 萬噸，同比-11.6%，略小於同期全國水泥產量降幅(同比-11.8%)。平均售價232 元/噸，同比-74 元/噸(-24.3%)。商混銷量有所企穩，同比+7.7%至1401 萬方，但由於2024 年初較低的起點，平均售價同比-70 元/方(-17.6%)至325 元/方。骨料業務的供需壓力初步顯現，1Q24 銷量同比-6.62%至2179 萬噸，平均售價同比-3 元/噸至38 元/噸。
需求仍有挑戰，房地產市場企穩是供需修復的前提由於房建投資承壓而基建投資增長放緩，水泥需求仍然面臨下行壓力。儘管年初以來行業錯峯生產執行較好，但仍不足以充分化解供需矛盾。我們認爲房地產市場的企穩是供需修復的前提。隨着更多一二線城市進一步放鬆購房限制，房地產市場的熱度能否有所提升值得關注。但考慮房建投資更爲滯後的反映，我們預計水泥行業供需關係的再平衡可能仍然需要更多時間，價格短期反轉的條件仍不成熟。
減值補償和業績承諾補償有望增厚股東權益
公司審議通過了減值補償方案和業績承諾補償方案(尚需股東大會批准落實)，計劃向大股東中國建材以1 元/股的價格回購15.5 億股，並對回購股份進行註銷，此外大股東還需就業績承諾補償17.6 億元現金。在完成回購和股份註銷後，社會公衆股東(除中國建材外所有股東)持股比例有望從15.5%提升至18.9%，股東權益將得到增厚，現金補償也有望對公司的後續發展提供更強支撐，有利於公司通過降本提質、“水泥+”和國際化提升綜合競爭力。
風險提示：房地產銷售弱於預期，錯峯生產執行弱於預期。
