維持“增持 ”評級。維持預計公司 2024-2026 年營收分別爲173.56/209.80/251.01 億元，經調整淨利潤分別爲28.69/34.48/41.32 億元。考慮到國內拓店單店有望匹配釋放，海外加速拓店疊加IP 策略推進發力，成長空間可期，給予2024 年24.1xPE，維持目標價60.30港元，維持“增持”評級。
2024Q1 業績或好於前期指引。考慮到海外直營市場表現有望超預期，我們預計2024Q1 公司收入增速約25%，對應營業收入約37 億元；預計2024Q1 國內收入增速15%，海外直營/代理市場增速分別對應80%/20%。考慮到海外市場IP 策略推進，IP 產品銷售佔比持續提升，預計2024Q1 經調整淨利率約爲16-17%，經調整淨利潤約爲6 億元。
拓店如期推進，Chiikawa 引爆同店拉動可期。我們預計2024Q1 國內淨增門店100 家，海外淨增門店近100 家，符合全年開店節奏（全年國內計劃淨增350-450 家，海外淨增550-650 家，直營代理佔比1:1）。
Chiikawa 於3 月底全國快閃首發上新後銷售火爆，預計公司將在24年享有IP 獨家聯名產品市場紅利，有望複製2023 年Barbie 系列終端銷售表現，支撐同店銷售增長強於商圈客流表現，進一步提振加盟商開店與代理商拿貨意願，驅動業績持續增長釋放。
IP 銷售佔比提升仍有較大空間，IP 設計零售集團值得期待。基於：
①國內大店戰略持續推進，高線城市門店持續擴張，有望帶動IP 銷售佔比持續提升；②海外市場直營驅動，隨着產品組合優化、IP 銷售佔比提升，經營槓桿逐步釋放；③受益高利潤率產品佔比提升，驅動TOP TOY 毛利率提升；預計公司整體毛利率有望進一步提升，隨着海外直營業務店效進一步釋放，拓店加密經營槓桿釋放，盈利能力仍有較大優化空間，驅動整體利潤端釋放提振可期。
風險提示：行業競爭加劇；拓店及店效表現不及預期風險。