中硼硅模製瓶轉A 落地，業績增量可期
事件：力諾特玻中硼硅玻璃模製注射劑瓶於近日通過國家藥品監督管理局藥品審評中心技術評審，已在CDE 原料藥、藥用輔料和藥包材登記信息公示平台上顯示登記號轉爲“A”狀態，表明公司生產的中硼硅玻璃模製注射劑瓶可以正式批量化上市銷售。我們維持盈利預測，預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤1.42/1.57/1.74 億元，同比+115.2%/+10.6%/+11.0%；EPS 分別爲0.61/0.68/0.75 元，對應當前股價，PE 爲29.1/26.3/23.7 倍。隨着中硼硅模製瓶放量以及一致性評價促進中硼硅滲透，公司藥用玻璃有望加速放量，業績增量可期。維持“買入”評級。
中硼硅模製瓶投產加速，長期產值或達5.85 億元（1）公司中硼硅模製瓶產能進度：2022 年8 月點火投產中硼硅模製瓶項目，產能5080 噸；在建中硼硅模製瓶項目產能11242 噸，達產後合計產能16322 噸。
長期來看，公司後續將新增中硼硅藥用模製瓶產能46574 噸，上述項目全部投產後累計產能達62896 噸。（2）中硼硅模製瓶預計產值：假設中硼硅模製瓶市場價格爲9300 元/噸，目前已投產5080 噸產能對應產值爲0.47 億元，在建項目達產後16322 噸產能對應產值爲1.52 億元，長期規劃項目達產後62896 噸產能對應產值爲5.85 億元。（3）下游客戶持續拓展：截至2023 年6 月，公司完成下游客戶走訪200 多家，已完成下游藥企產品送樣80 家、同意開展穩定性相容性實驗18 家，同意關聯審評審批4 家，正式啓動關聯3 家。
“一致性評價+集採”中硼硅需求高增
2023 年中硼硅藥用玻璃滲透率不到20%，遠低於國際70%的滲透率。“一致性評價+集採”政策促進中硼硅藥用滲透率加速提升：自第五批集採起，注射劑品規佔比均超過50%；自2018 年以來藥品一致性評價批准量大幅增長，2021、2022、2023 年注射劑一致性評價批准量達689、491、626 件，佔比均超60%。中國玻璃網預計2030 年前將會有30%-40%的藥用玻璃由低硼硅玻璃、鈉鈣玻璃升級爲中硼硅玻璃。
模製瓶競爭格局優，盈利能力強
中硼硅模製瓶生產難度較高，競爭格局優：目前國內僅有5 家公司中硼硅模製瓶產品通過A 狀態，市場參與者較少疊加需求旺盛，導致目前行業供需處於偏緊階段。山東藥玻的模製瓶毛利率基本維持在40 %左右，顯著高於管制瓶盈利水平。公司中硼硅玻璃模製瓶批量化銷售後有望爲公司貢獻較高業績增量。
風險提示：新點火產能效益不及預期，原材料成本上漲超預期，海外需求復甦不及預期。