盈利改善，经营拐点或已出现。复盘公司近两年经营表现，利安隆业绩（归母净利润）自2022Q4 开始明显下滑，出现了-23.11%较大幅度同比负增长，并持续扩大到2023Q3 的-37.59%，2023Q4 业绩同比增长为-12.25%，下滑幅度出现明显缩窄，并在2024Q1 出现同比29.19%正增长，业绩明显改善。盈利能力方面，毛利率自2022Q3的24.58%下行至2022Q4 的19.75%后继续低位震荡，到2023Q3 毛利率为19.11%，2023Q4 毛利率上行至21.27%，盈利能力出现明显修复，并在2024Q1 延续改善趋势，提升至21.38%，公司经营拐点或已显现。投資要點
事件：利安隆發佈2023 年報和2024 年一季報，2023 年實現營收52.78 億元，同比增長9.00%；歸母淨利潤3.62 億元，同比減少31.05%；扣非歸母淨利潤3.44 億元，同比減少33.17%；毛利率19.78%，同比降低4.48pct。其中2023Q4，公司實現營收14.21 億元，同比增長13.84%，環比增長5.16%；歸母淨利潤0.80 億元，同比減少12.25%，環比減少20.75%；扣非歸母淨利潤0.74 億元，同比減少16.90%，環比減少21.18%；毛利率21.27%，同比提升1.52pct，環比提升2.16pct。2024Q1，公司實現營收13.54 億元，同比增長14.17%，環比減少4.71%；歸母淨利潤1.07億元，同比增長29.19%，環比增長34.75%；扣非歸母淨利潤0.99 億元，同比增長23.56%，環比增長33.49%；毛利率21.38%，同比提升2.35pct，環比提升0.11pct。
量增價減，2023 年業績承壓。2023 年公司營收實現9.00%的增長，主要系公司產銷雙增；歸母淨利潤3.62 億元，同比減少31.05%，毛利率19.78%，同比減少4.48pct，利潤和毛利率出現一定下滑，主要系公司主要產品價格下滑。分產品來看，2023年公司抗氧化劑、光穩定劑、U-pack、潤滑油添加劑收入分別爲16.02、18.74、6.38、9.22 億元，同比變化-2.7%、0.32%、23.17%、52.20%；毛利率分別爲17.10%、31.95%、7.16%、11.85%，分別同比降低3.14pct、4.57pct、2.28pct、5.20pct。2023 年出現的行業競爭態勢加速了落後產能和競爭力薄弱的企業出清，下游客戶訂單集中度更加傾向於龍頭企業。2023 年公司抗老化助劑、潤滑油添加劑產量分別爲11.67、4.79 萬噸，同比變化23.60%、36.23%；銷量分別爲11.62、4.73 萬噸，同比變化25.74%、45.58%，進一步提高公司市場佔有率。
盈利改善，經營拐點或已出現。復盤公司近兩年經營表現，利安隆業績（歸母淨利潤）自2022Q4 開始明顯下滑，出現了-23.11%較大幅度同比負增長，並持續擴大到2023Q3 的-37.59%，2023Q4 業績同比增長爲-12.25%，下滑幅度出現明顯縮窄，並在2024Q1 出現同比29.19%正增長，業績明顯改善。盈利能力方面，毛利率自2022Q3的24.58%下行至2022Q4 的19.75%後繼續低位震盪，到2023Q3 毛利率爲19.11%，2023Q4 毛利率上行至21.27%，盈利能力出現明顯修復，並在2024Q1 延續改善趨勢，提升至21.38%，公司經營拐點或已顯現。
持續提升產能，多元化業務推動可持續發展。隨着珠海基地抗氧劑新增產能、衡水基地內蒙基地光穩定劑新增產能投產達產，加上具有全球產能和市場優勢的特殊抗氧劑、紫外線吸收劑產品，公司產品競爭能力和供應保障能力進一步提升。2023年，公司完成潤滑油添加劑業務二期試生產，完成生命科學業務年產6 噸RNA 中間體投產，使得公司的業務規模在化學和生物平台的支持下多線驅動快速增長，品牌影響力和知名度持續增強，產品和技術不斷髮展。截止2023 年12 月底，公司抗老化劑（含U-pack）、潤滑油添加劑（不含中間體）設計產能分別爲21.54、13.3萬噸，產能利用率分別爲59.20%、38.64%。目前公司在建項目有利安隆珠海3 萬噸抗氧劑擴產項目，預計2024 年7 月份投產，生物砌塊方面，公司已建成6 噸中試裝置。潤滑油添加劑板塊，子公司錦州康泰完成三年業績對賭，2021-2023 年實現 扣非歸母淨利潤合計1.75 億元，完成錦州康泰二期產能的建設和投產，加大國際油公司、國際添加劑公司、中石油、中石化等開發力度。同時，積極參與發動機潤滑油中國標準創新聯盟的中國標準制定，並與國際四大潤滑油添加劑公司、國內具有實力的複合劑企業密切合作，構建良好行業發展生態。2023 年12 月29 日，利安隆擬以自有資金2 億元向宜興創聚電子材料有限公司增資，利安隆將持有宜興創聚51.2%股權，宜興創聚將全資併購韓國IPITECH INC.100%股權。交易完成後，宜興創聚將成爲利安隆控股子公司，宜興創聚和韓國IPI 將納入利安隆合併報表範圍,開啓了公司高端電子級PI 材料領域和海外公司研發和生產運營的新篇章。預計這些新項目投產將進一步打開未來公司的發展空間。公司2.0 戰略強化爲2028 年新材料事業部營收目標100 億元、潤滑事業部營收目標40 億元，生命科學事業部營收目標10 億元。
投資建議：利安隆多元業務層次明晰，可持續發展動力足，當前盈利改善，經營拐點或已顯現。由於產品景氣度和項目進度變化，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年收入分別爲64.72（原62.47）/76.09（原71.58）/86.21 億元，同比增長22.6%/17.6%/13.3%，歸母淨利潤分別爲4.80（原5.23）/6.16（原6.25）/7.35億元，同比增長32.3%/28.4%/19.4%，對應PE 分別爲14.6x/11.3x/9.5x；維持“增持-B”評級。
風險提示：行業競爭超預期；需求不及預期；原材料大幅波動；項目進度不及預期。
