公司公告：1）23 年營收19.69 億元，歸母淨利-0.68 億元，扣非歸母淨利-0.54 億元。其中，諾斯貝爾23 年營收19.61 億元/-5.63%，淨利潤-0.50 億元，同比減虧。具體到23Q4，諾斯貝爾營收5.27 億元/-15.54%，淨利潤0.01 億元基本盈虧平衡。2）24Q1 營收3.80 億元/-4.26%，歸母淨利-0.06 億元，扣非歸母淨利-0.07 億元。
化妝品代工業務波折恢復。1）收入端，23Q1-24Q1 諾斯貝爾營收增速分別爲-10%/1%/4%/-14%/-4%，整體來看依然隨着國內化妝品行業增速波動而波動復甦。分品類來看，23 年面膜收入8 億元/-9.22%，小幅下降，對應產能利用率爲28.74%；護膚品收入7 億元/+6.21%，小幅增長，對應產能利用率爲29.70%；溼巾營收3.1 億元/-20.8%，大幅下滑，源自疫後消毒溼巾需求大幅減少，對應產能利用率僅爲12.15%。
因此，公司今年4 月也終止諾斯貝爾148 畝大型產業園區的新產能建設項目並與政府商量收回土地。我們認爲公司當務之急是儘快將現有產能利用率提升；2）利潤端，23Q1-24Q1 諾斯貝爾淨利潤分別爲-0.44/-0.09/0.03/0.00/-0.07 億元，近四個季度基本都處於盈虧平衡。我們認爲，如果後續能將現有產能利用率提升到合理水平，諾斯貝爾的淨利潤也將快速釋放。分品類看，23 年面膜毛利率10.94%/+7.30pct，護膚品毛利率10.87%/+8.87pct，溼巾毛利率14.18%/+7.24pct，尚未恢復至20-25%的合理毛利率區間內。
公司此前已剝離化工業務，發展重心聚焦在諾斯貝爾的化妝品代工主業上。未來隨着公司開拓更多化妝品客戶以及下游需求恢復，公司收入有望回升，同時，利潤率有望更快地修復。
盈利預測：根據Wind 一致預期，公司2024-2025 年歸母淨利分別爲0.49/1.42 億元，4 月30 日收盤價對應PE 分別爲41/14 倍。
風險因素：化妝品上游成本大幅上漲；國內消費持續疲軟等。