投資要點：
事件：2024 年4 月30 日，公司發佈2023 年年度報告和2024 年一季度報告。2023年，公司實現營業收入773.08 億元，同比增長4.39%，實現歸母淨利潤21.03 億元，同比下降2.54%。2024 年第一季度公司實現營業收入170.06 億元，同比增長2.89%，實現歸母淨利潤4.14 億元，同比下降5.76%。
事件分析：
營收穩步增長，研發力度持續加大。公司作爲全球新一代雲計算基礎設施建設和行業智慧應用服務的領先者，提供智能化的網絡、計算、存儲、雲計算、安全和智能終端等全棧ICT 基礎設施及服務。2023 年，公司實現營業收入773.08 億元，同比增長4.39%，其中ICT 基礎設施與服務業務實現收入515.06 億元，同比增長10.15%，佔營業收入比重達到66.63%，實現歸母淨利潤21.03 億元，同比下降2.54%，實現扣非淨利率16.75 億元，同比下降4.80%，毛利率19.60%。2024 年第一季度公司實現營業收入170.06 億元，同比增長2.89%，實現歸母淨利潤4.14億元，同比下降5.76%。控股子公司新華三2023 年營業收入達到519.39 億元，同比增長4.27%；實現淨利潤34.11 億元。公司持續加大產品和解決方案研發力度，2023 年研發投入56.43 億元，同比增長6.50%，研發人員7693 人，佔公司總員工人數達40%，專利申請總量累積超過14,000 件，其中90%以上是發明專利，參與已發佈國際標準3 項、國家標準65 項、行業標準115 項。
構築雲智原生數字平台，搶佔AI 算力高地。2023 年，公司推出“AIGC 開放戰略”，全面佈局AIGC 領域，發佈了“百業靈犀LinSeer”私域大模型、百業靈犀大模型使能平台、百業靈犀AI 助手等系列產品。公司推出全球首款單芯片51.2T 800GCPO 硅光數據中心交換機、800G 標準交換機、新一代智算AI 核心交換機等多款交換機產品，全面實現智算網絡高吞吐、低時延、綠色節能三大需求。發佈全光網絡3.0 解決方案，讓用戶能夠用一套架構解決多種需求。公司推出CR16005E-F和CR16010E-F 等路由器在運營商領域持續突破，在中國電信、中國移動、中國廣電中標多個重要項目並推進落地。推出多款GPU 服務器和對應的液冷機型、H3C UniServer R5350 G6、面向AIGC 場景的AI 一站式開發平台，助力企業AIGC 應用落地。發佈新一代綠洲平台3.0，形成產品+方案+ 服務一體化能力，助力客戶業務持續創新。發佈雲原生全鏈路觀測平台，打造雲原生應用運維的優勢能力。推出全新一代M9000-X 旗艦防火牆、應用交付安全網關產品、AIGC 大模型安全解決方案、數據安全解決方案、車聯網安全解決方案等安全解決方案，全面賦能各種安全應用場景。
深耕行業數字化轉型，國際業務拓展加速。2023 年，公司在中國以太網交換機、企業網交換機、數據中心交換機、園區交換機市場、企業網路由器市場、X86 服務器市場、GPU 服務器市場、超融合市場，分別以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%、30.9%、15.8%、19.7%、18.8%的市場份額排名第二；中國企業級WLAN 市場、刀片服務器市場，分別以27.4%、51.7%的市場份額排名第一。公司服務10,000 多家企業數字化轉型，其中包括300 多家世界500 強企業、400 多家中國500 強企業和90%以上的央企客戶。2023 年，新華三持續全球化佈局，加速海外市場拓展，發佈全新海外戰略。與東南亞、中東、中亞的地方政府、教育、醫療、運營商、企業等單位在數字化轉型領域合作更加廣泛和深入。參與沙特NEOM 新城等項目，爲泰國、哈薩克斯坦當地運營商提供高性能的產品和解決方案。新華三國際業務整體銷售規模持續擴大，營業收入達到22.02 億元，同比增長19.70%。
投資建議：我們認爲公司將直接受益數字經濟及算力爆發帶來的市場增量，將長期保持較高成長性，但受外部環境影響，我們調整公司的盈利情況，預測公司2024-2026 年收入896.77/1013.35/1094.42 億元，同比增長16.0%/13.0%/8.0%，公司歸母淨利潤分別爲25.87/33.92/36.36 億元，同比增長23.0% /31.1%/7.2%，對應EPS 0.90 /1.19 / 1.27 元，當前市值對應PE 約爲23.2 / 17.7 / 16.5（假設2024年新華三100%業績並表， 公司2024-2026 年歸母淨利潤預計約爲42.53/50.58/53.02 億元，PE 14.1/11.8/11.3）；考慮到公司在行業的龍頭地位及業務發展情況，我們認爲當前公司已處於被低估階段，維持“買入-B”評級。
風險提示：新產品研發不及預期；市場競爭持續加劇；應收賬款回收不及時、收購新華三公司股權不及預期。