事件：
老鳳祥發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營收714.36億元/+13.37%，歸母淨利潤22.14 億元/+30.23%，扣非歸母淨利潤21.56 億元/+24.83%，非經常性損益0.59 億元，主要來自政府補助，擬每10 股派發現金股利19.5 元（含稅）。2023Q4 公司實現營收93.70 億元/-1.08%，歸母淨利潤2.50 億元/-27.41%，扣非歸母淨利潤1.76 億元/-49.94%。2024Q1 公司實現營收256.30 億元/+4.36%，歸母淨利潤8.02億元/+12%，扣非歸母淨利潤8.35 億元/+13.82%。
點評：
黃金延續高景氣度，收入增長穩健。2023 年公司營收714.36 億元/+13.37%，分產品看：1）珠寶首飾營收581.36 億/佔比81.38%/+15.44%；2）筆類營收2.24 億/佔比0.31%/+10.22%；3）工藝品銷售營收0.58 億/佔比0.08%/-37.16%；4）黃金交易營收127.50 億/佔比17.85%/+5.53%；5）商貿營收0.65 億/佔比0.09%/-41.56%；6）其他業務營收2.03 億/佔比0.28%/+43.24%。珠寶首飾、筆類加工藝品再分銷售模式看：1）批發營收543.04 億/佔比76.02%/+14.35%；2）零售營收41.14 億/佔比5.76%/+29.40%。2023 年公司黃金銷量下降1.84%，公司收入增長深度受益於金價上行，以及黃金消費高景氣度延續。
費用率表現平穩，規模效應明顯。2023 年公司費用率2.41%/+0.08pct，其中：1）銷售費用10.54 億元/+27.13%，銷售費用率1.48%/+0.16pct；2）管理費用4.90 億元/+21.81%，管理費用率0.69%/+0.05pct；3）研發費用0.37 億元/+16.85%，研發費用率0.05%/+0pct；4）財務費用1.41億/-31.17%，財務費用率0.20%/-0.13pct。
投資建議：老鳳祥爲國內黃金飾品百年品牌，憑藉深厚的歷史底蘊，緊跟潮流的產品設計以及廣泛佈局的渠道網絡，有望實現經營規模的穩步提升。考慮到金價大幅波動對終端消費及渠道拿貨造成影響，調整盈利預測，預計2024-2026 年營收分別爲808.34 億/909.02 億/1016.83 億，歸母淨利潤分別爲25.78 億/29.17 億/32.84 億，對應PE 分別爲16 倍/14倍/12 倍。維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇；擴店不及預期；黃金價格波動；業績預測和估值判斷不達預期。