23Q4 部分电站转让延期、预计24 年转让3GW+。23 年我们预计公司电站转让约0.5-0.6GW，同比基本持平，转让不及预期，主要系部分电站由于交易标的客观原因致交易延期。我们预计24Q1 公司转让电站200MW 左右，Q2 预计继续交割23 年剩余延期项目。截至2023 年底公司在建容量达3.3GW（22 年为2.15GW），在运容量2.56GW（22 年为1.5GW），我们预计公司24 年电站转让3GW+，充足的在建容量有助于持续实现转让收益。投資要點
事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，公司2023 年營收278.6億元，同降9.4%；歸母淨利潤3.72 億元，同降89.2%；其中23Q4 營收69.0 億元，同環降24%/34%；歸母淨利-8.6 億元，同環比-611%/-249%；24Q1 營收50.8 億，同環比+85%/-26%，歸母淨利潤3.04 億，同環比轉正，毛利率20.6%，同環增7.3/23.4pct。
24 年風機預計出貨15GW，同增35%+，其中海風出貨4-5GW，有望增強盈利韌性！2023 年風機出貨9.7GW 左右，同比+33%，其中海風3GW，同比+35%，Q4 風機銷售2.8GW，其中海風1GW，環降30%，海風出貨略不及預期，主要系出貨延後所致。2023 年風機及配件毛利率6.4%，同降11.4pct。24Q1 預計出貨1.4-1.5GW，同增50%+。十四五末期，2024 年預計爲海風招標大年，疊加Q2 進入旺季，公司風機交貨有望逐季提升，預計全年出貨約15GW（其中海風4-5GW，佔約30%），海風佔比提升有望增強盈利韌性！
23Q4 部分電站轉讓延期、預計24 年轉讓3GW+。23 年我們預計公司電站轉讓約0.5-0.6GW，同比基本持平，轉讓不及預期，主要系部分電站由於交易標的客觀原因致交易延期。我們預計24Q1 公司轉讓電站200MW 左右，Q2 預計繼續交割23 年剩餘延期項目。截至2023 年底公司在建容量達3.3GW（22 年爲2.15GW），在運容量2.56GW（22 年爲1.5GW），我們預計公司24 年電站轉讓3GW+，充足的在建容量有助於持續實現轉讓收益。
23 年減值6.9 億元、經營性現金流承壓。2023 年期間費用率10.9%，同增1.8pct，其中Q4 費用率11.3%，同環增5.0/2.3pct。24Q1 期間費用率16.1%，同環比-7.5/+4.8pct，環增主要系研發費用率環比回升5.8pct。23年信用/資產減值5.1/1.8 億元，主要爲應收賬款及存貨計提。23Q4/24Q1經營性現金流-2.7/-16.7 億元，持續承壓。
盈利預測與投資評級：基於海風開工不及預期、風機行業競爭加劇，我們下調公司2024-2025 年盈利預測，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤24.4/30.3/33.3 億元（ 24/25 年前值爲50.8/60.6 億元）， 同比+556%/+24%/+10%，對應PE 9x/7x/7x，考慮公司風機龍頭地位、海風出貨修復優化盈利，維持“買入”評級。
風險提示：行業需求和公司出貨不及預期、競爭加劇等。
