事件：2024. 4.28 公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入79.64 亿元，同比增长21.27%，主营业务发展良好；实现归属于上市公司股东的净利润17.79 亿元，同比下降5.35%，主要受GDS 长期股权投资权益法确认的投资损失影响。2024.4.29 公司发布2024 年一季度业绩报告，24Q1 实现营业总收入20.56 亿元，同比下降0.33%，归母净利润7.57 亿元，同比增长5.32%，扣非归母净利润5.90 亿元，同比下滑16.64%。

2023 年终端血制品需求旺盛，营收增速较快；2024Q1 主要受去年同期高基数影响，营收出现下滑。2023 年主力产品静丙和进口白蛋白销售实现快速增长，毛利率较为稳定。分品类来看，2023 年人血白蛋白实现营收49.35 亿元，同比增长16.84%，毛利率26.00%。其中进口白蛋白35.04 亿元，同比增长28.16%，毛利率18.63%；自产白蛋白14.31 亿元，同比减少3.94%，毛利率44.06%。静丙快速增长，实现营收18.05 亿元，同比增长37.47%，毛利率56.63%。2024Q1 营收和扣非归母净利润出现下滑，我们推测主要受到去年同期高基数影响，同时公司产品结构（进口、代理）发生变化。

采浆量情况良好，浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。公司全年采浆量突破1500 吨，采浆量创历史新高。公司加大存量浆站的挖潜，并加大新献浆员招募力度和献浆员回献频次，积极拓展浆站数量，2023 年公司通过获批新建及收购等方式新增单采血浆站3 家（丰镇市同路单采血浆站、永福冠峰单采血浆有限公司、忻城冠峰单采血浆有限公司），已有的44 个浆站分布11 个省份，分布位于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东11 个省（自治区）。

布局因子类产品研发，全球尚无相同靶点产品上市。公司致力于血友病治疗的研究，2023 年12 月上海莱士SR604 注射液（规格 30mg(1mL)/瓶）临床试验申请获得受理，2024 年3 月获得药物临床试验批准。SR604 注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C 抗凝血功能的单克隆抗体制剂，拟用于血友病及先天性凝血因子VII 缺乏症患者出血的预防治疗。目前国内外血友病常规预防治疗是每周2-3 次静脉注射血源或重组凝血因子，SR604 拟开展每4 周一次的皮下注射预防治疗临床I 期试验，其部分临床前研究成果已在国际血液学研究期刊Blood 杂志上以封面文章的形式发表。截至目前，全球尚无与该药物同靶点的产品上市。

投资建议：公司在营浆站数量、采浆量持续提升，坚持“内生+外延”双轮驱动战略，坚持以增强公司核心竞争力和持续发展能力为核心，持续加强并购及整合协同工作，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为21.98/25.30/29.17 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 为22/19/16 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。