2023 年公司實現營收563.64 億/+19.61%，歸母淨利9.73 億/+27.20%，扣非歸母淨利8.81 億/+26.81%。24Q1 公司實現收入182.51 億/+13.08%，歸母淨利3.63 億/+21.09%，扣非歸母淨利3.69 億/+33.21%。公司是黃金行業央企龍頭，“國字頭”品牌深受信賴，同時“直銷+經銷”並舉，渠道優勢持續擴大，國貨浪潮下持續豐富產品矩陣，培育鑽業務穩步推進。維持“強烈推薦”評級。
營收持續高增長，24Q1 業績超預期。2023 年公司營收563.64 億/+19.61%，歸母淨利潤9.73 億/+27.20%，扣非歸母淨利潤8.81 億/+26.81%。單季度來看，23Q4 公司實現營收150.51 億/+31.62%，歸母淨利潤2.33 億/+53.71%。
24Q1 公司實現收入182.51 億/+13.08%，歸母淨利潤3.63 億/+21.09%，扣非歸母淨利潤3.69 億/+33.21%。
金飾品類表現亮眼，經銷模式收入高增。分產品看，2023 年公司黃金產品實現營收554.85 億/+20.09%，K 金珠寶產品實現營收3.56 億/-26.51%，品牌使用費收入1.10 億/+40.67%，管理服務費收入0.84 億/-10.33%。分模式看，2023 年公司直銷模式實現收入329.35 億/+15.41%，經銷模式實現收入231.00 億/+26.08%。
2023 年加盟快速拓店，預計渠道持續擴張。2023 年公司新開直營/加盟門店13/985 家，關閉直營/加盟門店15/368 家，淨增直營/加盟門店-2/617 家，截至2023 年末，公司門店總數4257 家，其中直營門店103 家，加盟門店4154家。截至2024Q1 末，公司門店總數4265 家，其中直營門店103 家，加盟店4162 家。
毛利率有所提升，費用率平穩。2023 年公司毛利率4.13%，同比增長0.23pct，實現淨利率1.73%，同比增長0.11pct。2023 年全年期間費用率爲1.30%，同比下降0.07pct。財務費用率爲0.04%，同比下降0.02pct；管理費用率爲0.33%，同比增長0.02pct；銷售費用率爲0.88%，同比下降0.07pct；研發費用率爲0.05%，同比下降0.01pct。
投資建議。公司作爲我國黃金行業央企龍頭，“國字頭”品牌深受信賴，同時“直銷+經銷”並舉，渠道優勢持續擴大，國貨浪潮下持續豐富產品矩陣，培育鑽業務穩步推進。預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤分別爲12.14/13.79/15.53 億，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：金價波動、宏觀經濟和消費不及預期、開店進展不及預期等