投資要點
公司公佈2023 年報與2024Q1 季報：
23 年公司實現營收19.2 億（同比+31.4%），實現歸母淨利4.07 億（同比+22%），扣非歸母淨利潤3.56 億元（同比+23%）；其中23Q4 實現營收4.67 億（同比+32%），實現歸母淨利0.85 億（同比+9%），扣非歸母淨利潤0.75 億元（同比+22%）。24Q1 實現營收5.59 億元（同比+30.66%），實現歸母淨利潤1.21 億元（同比+58%），扣非歸母淨利潤1.13 億元（同比+83%）。
產品力爲基，老客修復&新客拓展共驅業績穩健成長23 年公司營收19.2 億元，同比+31.4%，Q1 實現營收5.59 億，同比+31% ，整體增長穩健，公司自23 年以來持續高速穩健成長，主要系公司行業領先的產品力支撐老客戶訂單增長與新客戶拓展，老客戶方面， 2023 年全年，除了一名非美國客戶，公司前十大客戶與公司的交易金額均有上漲，上漲的比例從 4.18%到653.87%不等，而這其中又有 4 位客戶的上漲比例超過 100%，新客戶有序拓展支撐品牌發展， 2023 年全年，公司一共獲得 34 位全新客戶，32 位都是零售商，其中 5 位屬於“全美排名前 100 位傢俱零售商”，隨着零售商客戶增加一方面推動公司收入穩健增長，另一方面反映了公司品牌市場影響力逐步提升， 2023年全年，公司在美國的零售商客戶數量佔美國傢俱類客戶總數的 69.14%；公司對美國零售商客戶的銷售總額佔公司營業收入總額的 56.06%，對公司在美國市場的營業收入佔比達到 63.45%。
功能沙發驅動成長，配件毛利率大幅提升
分產品看，智能電動沙發23 年收入14.26 億元，同比+46%，均價2086 元，強研發力持續推新驅動單價提升。毛利率33%，基本維持穩定；智能電動牀2.87 億元，同比+5%，均價2076 元，同比+8.2%，毛利率36.69%，同比+3.49%，；智能傢俱配件1.87 億元，同比+2.8%，均價35.22 元，基本維持穩定，但隨着零配件自產比例持續提升，毛利率顯著改善。
盈利能力穩健，現金流大幅優化
23 年公司毛利率33.95%，同比+1.4pct，隨着新品佔比提升、高端產品出貨、零配件毛利率提升穩步增長，期間費用率11.07%，同比+2.3pct，主要系財務費用由於匯兌貢獻減少從22 年-4.8%下降至-1.56%，管理與研發費用率9.73%，小幅下降，歸母淨利率21.2%，同比-1.64pct。現金流方面，23 年經營現金淨額5.3 億元，同比+101%，大幅優化。24Q1 毛利率33.32%，同比+3.3pct，匯率產品結構改善，期間費用率7.98%，同比-3.56pct，主要系財務費用率表現良好，24Q1 公司財務費用率-3.42%，同比-3.53pct，銷售/管理/研發費用率3.0%/3.3%/5.1%，同比+0.1pct/+0.54pct/-0.66pct。
自主品牌有序拓展，產品結構升級，看好長期成長公司在品牌端拓展動作陸續顯現，24Q1 公司前十大客戶70%爲零售商，Q1 公司新拓24 位客戶，全部爲零售商，其中2 位爲全美TOP100 零售商，得益於零售商拓展，24Q1 公司對零售商收入佔比公司營收比例達到58%，相比23 年全年進一步提升。營銷端公司動作亦有擴大，近幾次高點展會，公司都進行了定向戶外廣告，24 年4 月高點展會進一步進行了電梯廣告投放，渠道端當前公司積極推進店中店建設，參考Lazboy 店中店單店銷售額相比混賣店具有明顯單店提升，我們持續看好本輪業務模式轉型的業績彈性。產品結構持續升級，高端系列 Motoliving 自23Q3-Q4 開始出貨，截至24 年3 月底已經收到45 個客戶上千萬美金訂單。
盈利預測與投資建議
我們預計公司24-26 年實現收入24.1/30.3/37.8 億元，分別同比增長25%/26%/25%，實現歸母淨利潤4.9/6.1/7.6 億元，分別同比+21%/+24%/+26%，對應PE 18X/14X/11X，長期看好公司品牌的建設，維持“買入”評級。
風險提示
匯率波動，原材料價格波動，自主品牌拓展不及預期。