1Q24 業績低於我們預期
思瑞浦公佈1Q24 業績，營業收入爲2.00 億元，同比下降34.9%；歸母淨利潤爲-0.49 億元，同比減少0.51 億元；扣除非經常性損益後淨利潤虧-0.74 億元，同比減少0.55 億元；公司毛利率爲47.6%，同比下滑10.2ppts。公司1Q24 業績低於我們預期，我們認爲主要由於下游需求疲軟以及目前市場競爭激烈導致的價格下降所致。
發展趨勢
短期受需求影響毛利率承壓，在手現金充裕運營穩健。我們認爲公司毛利率短期承壓主要由於下游需求疲軟及市場競爭所致，考慮到工業、通信等下游需求復甦仍需時間，疊加公司價格策略，我們認爲短期趨勢或將持續，長期我們看好公司工業等領域的客戶導入和電源管理芯片新品持續推出爲公司帶來收入的持續增長。截至2024 年3 月31 日，公司貨幣資金及交易性金融資產合計43.17 億元，公司在手現金充裕，我們認爲充足的現金有利於公司穩健運營、維持研發投入，提升長期競爭力。
產品品類和型號持續豐富，MCU 進展順利。2023 年公司持續完善產品線，根據公司公告，公司推出多個信號鏈產品品類，包括可用於高速光模塊的4 通道EML 控制器、汽車級的CAN 系列產品等；電源管理領域，公司多款DCDC 開關電源產品、工規PMIC 產品量產，推出多款汽車級LDO 產品；MCU 領域，2023 年公司已實現量產出貨，TPS32 混合信號微控制器產品線的兩大系列產品完成量產發佈，共計26 款產品。我們認爲隨着公司產品品類和型號不斷豐富，公司銷售量和市佔率有望持續提升。
積極拓展汽車產品，汽車領域收入有望長期增長。根據公司公告，2023 年公司在汽車領域推出一系列具有突破性的產品，截至2023 年末已有20 餘個品類共計110 餘款產品上市。根據公司公告，2024 年公司將在車載DCDC、CAN、高壓LDO、運放、音頻總線、電池管理系統產品方面加大研發投入。我們認爲公司在汽車等高景氣度領域的佈局有望成爲公司新增長曲線，帶動公司收入及盈利能力增長。
盈利預測與估值
考慮到下游需求恢復進度與價格下降等影響，我們下調公司2024/2025 年營業收入預測16%/17%至13.2 億/16.6 億元；下調2024/2025 年盈利預測68%/28%至0.6 億/2.3 億元。維持跑贏行業評級，考慮到盈利預測下調，我們下調目標價21.2%至108.69 元，對應2027 年35 倍遠期市盈率及12.5%折現率，較當前股價有17%上行空間。
風險
新產品研發進展不及預期；客戶導入不及預期；下游景氣度不及預期等。