2023 和1Q24 业绩低于市场预期

公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年，公司实现营业收入5.59 亿元，YoY-29.90%；实现归母净利润2.89 亿元，YoY-51.44%。1Q24，公司实现营业收入1.47 亿元，YoY-28.96%；实现归母净利润0.59 亿元，YoY-60.08%。受下游需求阶段性变化影响，公司生产交付量减少导致营收及净利润下滑， 2023 和1Q24 业绩低于市场预期。

发展趋势

需求阶段性调整下产销量短期下降，收入下滑影响盈利能力承压。1）2023年公司碳纤维/碳纤维织物分别实现营收4.60/1.00 亿元，YoY-25.98%/-38.99%，公司碳纤维产品全年产/销量为244.93/194.64 吨，YoY-21.44%/-34.93%。受下游需求阶段性变化，订单周期性调整影响，产品产销量短期下降。

2）2023 年，公司毛利率/净利率分别为67.70%/51.75%，同比-7.92/-22.96ppt。2023 年新产线转固折旧增加导致毛利率降低；2022 年因购置设备加计扣除税收优惠政策增厚净利润8826 万元，而2023 年无此项优惠，导致净利率下滑较多。

研发投入持续增长，现金流情况较为健康。1）2023 年公司研发投入1.16 亿元，YoY+116.09%，为满足客户新领域验证/应用需要，持续推进技术优化/验证工作及新品研发，导致研发费用大幅增长。2）2023 年公司经营活动现金流净额8.39 亿元，YoY+637.29%，应收账款到期回款影响现金流入增加；1Q24 期末现金及现金等价物余额8.76 亿元，现金流水平健康。

高端碳纤维国内领先，多项在研项目拓展新客户新领域。1）公司为国内高端碳纤维领军企业，技术实力业内领先。根据公司公告，截至2023 年底，公司ZT9H 是现阶段国内唯一一款已经工程化应用的第三代碳纤维产品，2023 年实现了稳定批产供应，当年贡献收入1.50 亿元，产品实力领跑行业。2）公司在研项目涵盖T1100、M60J 等高性能碳纤维，我们预计将对公司未来新客户拓展及航空航天细分新领域开拓产生积极影响。我们认为，公司技术、资源优势地位稳固，随着下游客户需求节奏恢复性调整，长期成长可期。

盈利预测与估值

综合考虑公司下游型号批产和交付节奏以及碳纤维产品可能出现价格调整，我们下调2024 年净利润预测68.2%至3.02 亿元，引入2025 年净利润预测3.66 亿元。当前股价对应2024/2025 年35.8/29.6x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价54.6%至29.11 元，对应2024/2025 年42.3/35.0xP/E，潜在涨幅18.2%。

风险

1）产品价格调整风险；2）订单及交付不及预期风险。