各业务营收规模下滑，盈利能力短期承压。1）按应用领域分，航空、航天、船舶、铁路等高可靠特种领域实现营业收入9.68 亿元，YoY-7.94%，受下游客户需求节奏调整收入下滑；通信及数据中心领域实现营业收入4.82 亿元，YoY-26.03%，宏观环境及行业周期波动影响下订单下滑。2）2023 年，公司毛利率/净利率分别为45.46%/6.60%，同比下降2.35/9.90ppt；1Q24，公司毛利率/净利率分别为39.18%/-19.31%，同比下降10.01/42.18ppt，规模降低、产品结构变化和价格波动等因素导致盈利能力短期承压。2023 及1Q24 業績低於市場預期
公司公佈2023 年和1Q24 業績：2023 年，公司實現營業收入14.67 億元，YoY-14.40%；實現歸母淨利潤0.97 億元，YoY-65.75%。1Q24，公司實現營業收入2.00 億元，YoY-59.84%；實現歸母淨利潤-0.39 億元，YoY-133.89%。特種行業採購訂單波動、通信及數據中心行業週期影響下市場需求不及預期，2023 及1Q24 業績低於市場預期。
發展趨勢
各業務營收規模下滑，盈利能力短期承壓。1）按應用領域分，航空、航天、船舶、鐵路等高可靠特種領域實現營業收入9.68 億元，YoY-7.94%，受下游客戶需求節奏調整收入下滑；通信及數據中心領域實現營業收入4.82 億元，YoY-26.03%，宏觀環境及行業週期波動影響下訂單下滑。2）2023 年，公司毛利率/淨利率分別爲45.46%/6.60%，同比下降2.35/9.90ppt；1Q24，公司毛利率/淨利率分別爲39.18%/-19.31%，同比下降10.01/42.18ppt，規模降低、產品結構變化和價格波動等因素導致盈利能力短期承壓。
研發投入保持增長鞏固產品競爭力，商譽減值影響淨利潤。1）2023 年公司研發費用3.32 億元，YoY+27.98%，集成電路、電驅及數據中心業務投入持續增加；公司結合自研控制及驅動芯片以及國產化配套能力，開展500餘項高可靠國產化型號研製工作，新研項目範圍涵蓋模塊電源、航空航天用定製電源等。我們認爲，公司新研項目持續投入有望進一步提升產品品類優勢，提升客戶粘性及行業競爭力。2）2023 年受行業波動影響控股子公司永力科技預計不及預期，公司計提商譽減值0.49 億元。
產能擴展及升級持續推進，特種電源龍頭優勢地位穩固。1）公司擴產及產線智能化建設持續推進，子公司深圳雷能5G 通信和服務器電源擴產項目在通信及服務器電源領域率先實現自動化、智能化產線升級，公司特種電源擴產項目、高可靠性SiP 功率微系統產品產業化項目於2023 年底建設完成。
我們認爲，產能建設有望提升公司生產效率，進一步提升核心競爭力。2）公司爲國內特種電源龍頭，我們認爲，公司積極佈局商用衛星、新能源領域有望發揮先發優勢注入新增量，行業領先地位穩固背景下長期成長可期。
盈利預測與估值
考慮下游需求波動和產品交付節奏，我們下調2024 年淨利潤預測66.2%至1.19 億元，引入2025 年淨利潤預測1.83 億元。當前股價對應2024/2025年41.4/27.0x P/E。考慮到公司作爲特種電源領域龍頭，長期成長可期，我們維持跑贏行業評級；公司作爲特種電源龍頭，持續拓展新產品有望形成第二成長曲線，我們給予一定估值溢價，兼顧盈利預測調整，下調目標價39.9%至11.82 元，對應2024/2025 年53.7/35.0x P/E，潛在漲幅29.6%。
風險
1）下游需求波動風險；2）訂單及交付不及預期風險。
