投資要點
24Q1 實現歸母淨利5.3 億元，環增17%，符合市場預期。24 年Q1 營收6 億元，同減55%，環減41%，歸母淨利5.3 億元，同減43%，環增17%，扣非淨利5.8 億元，同減37%，環減8%，毛利率50%，同減19pct，環減4.4pct，歸母淨利率86%，同增19pct，環增43pct，業績符合市場預期。
鋰：Q1 銷量環增55%，單噸成本同比略降優勢維持。24Q1 碳酸鋰產量2386 噸，同增34%，環減38%，銷量3970 噸，同增643%，環增55%。
價格成本方面，Q1 碳酸鋰收入約3.1 億元，營業成本約1.6 億元，含稅均價8.8 萬元，環減31%，單噸銷售成本3.9 萬元，同比略降，環增15%+，主要系鹽湖季節性導致，單噸淨利2.7 萬元左右，Q1 貢獻1.1 億元左右利潤。麻米錯鹽湖首期5 萬噸LCE 項目順利推進，我們預計Q2獲得項目覈准和採礦許可證，25 年底前有望全面投產。
鉀：Q1 銷量環減53%，單噸銷售成本環降20%+。24Q1 氯化鉀產量15.9 萬噸，同減19%，環減52%，銷量14 萬噸，同減63%，環減53%。
價格成本方面，Q1 鉀肥收入約3.0 億元，營業成本約1.4 億元，含稅均價2337 元，環減14%，單噸銷售成本降至1000 元以內，環減20%+，單噸淨利700-800 元，Q1 貢獻1 億元左右利潤，價格下降單位盈利小幅下滑。
銅：Q1 投資收益3.5 億元，略超預期。參股公司巨龍銅業Q1 產銅4.2萬噸，含稅均價8 萬元左右，單噸淨利2.7 萬元左右，實現營收30 億元，同增21%，淨利潤11 億元，同增12%，對應投資收益3.5 億元，同增12%，環增25%。24 年2 月巨龍二期改擴建項目獲批，我們預計25Q3 試產、25Q4 投產，達產後銅年產量將從23 年的15.4 萬噸提高至30-35 萬噸。
Q1 費用率環比上升，經營性現金流承壓。24Q1 期間費用率10.7%，同增5.2pct，環增2.4pct，其中管理費用率9.4%，環增3.1pct。Q1 末存貨5.11 億元，較年初增加2.6%。Q1 經營活動淨現金流-2.4 億元，同減181%，環減134%；Q1 資本開支0.3 億元，同增14%，環減61%。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤26.9/30.7/40.5 億元，同比-21%/+14%/+32%，對應24-26 年17x/15x/11xPE，維持“買入”評級。
風險提示：產能釋放不及預期，需求不及預期