2023 年及1Q24 業績符合我們預期
2023 年公司實現收入67.54 億元，同增23.3%，淨利潤6.29 億元，同增33.13%，扣非淨利潤3.55 億元，同增39.02%；其中4Q23 收入18.78 億元，同增25.87%，淨利潤1.47 億元，同降12.87%，扣非淨利潤4830 萬元，同增135.8%。1Q24 實現收入18.3 億元，同增17.32%，淨利潤1.39 億元，同降13.96%，扣非淨利潤1.22 億元，同增25.62%，符合我們預期。
發展趨勢
2023 年公司多點開花，多項業務收入實現高增。2023 年公司智能家電電控/電源/新能源及軌道交通/工業自動化/智能裝備/精密連接分別同比增長25.3%/12.6%/34.9%/53.7%/23.2%/15.8%至26.2/21.2/7.1/5.8/3.7/3.2 億元，佔比約爲38.8%/31.4%/10.5%/8.7%/5.4%/4.7%，我們持續看好公司的平台化佈局。
海外收入佔比持續高增，我們看好公司海外業務持續發展下的收入彈性和利潤彈性。公司憑藉產品性能、性價比、服務等優勢持續進行出海替代，其中智能家電電控、OA電源、焊機、服務器電源等均爲公司的代表性出海產品。從產能佈局來看，公司持續強化海外交付能力，在泰國建設部分產能、且在印度基本實現本土化交付。2023 年公司實現直接海外收入19.5 億元，佔比約爲29%，間接海外收入佔比約爲11%，合計約爲40%。2023 年公司海外業務毛利率約爲29.5%，同比提升3.04ppt，較國內業務毛利率高6.38ppt，我們持續看好公司海外業務佔比上升帶來的業績彈性。
公司盈利能力有所改善，非經常性收益1Q24 有所壓縮。2023 年公司扣非淨利率同比提升0.6ppt至5.3%，且1Q24 公司扣非淨利率進一步提升至6.6%。2023 年公司扣非淨利潤同增39%，剔除股權激勵和轉債費用後淨利潤同增46%。1Q24 公司在毛利率改善等因素下扣非淨利潤仍然同比增長25.6%，扣非淨利率提至6.6%，但由於去年同期股權按投資帶來的公允價值基數較高，公司非經常性收益同降74%，導致歸母淨利潤同降14.0%。
盈利預測與估值
考慮到公司非經常性收益1Q24 大幅下滑且費用投入加大，且服務器電源產品2023 年客戶需求及項目進展不及預期，我們下調2024 年收入9.2%至83.3 億元，並引入2025 年收入103.3 億元預測，同時下調2024 年淨利潤預期24.9%至6.9 億元，引入2025 年淨利潤預測8.6 億元，，當前股價對應2024/25 年15.9x/12.8x P/E。公司仍然爲電力電子的優質企業我們維持跑贏行業評級，我們下調目標價20%至28 元，對應2024/25 年20.4x/16.4x P/E，對比當前股價仍有28%的上漲空間。
風險
下游需求不及預期，行業競爭加劇，新業務開拓不及預期