事件描述
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入80.5 億元，同比下滑14.76%；實現歸母淨利潤1.8 億元，同比下滑46.26%，其中2023Q4 公司實現營業收入20.46億元，同比下滑16.02%；實現歸母淨利潤-1101.9 萬元。2024 年Q1 公司實現營業收入24.51億元，同比提升2.79%；實現歸母淨利潤6248.3 萬元，同比下滑57.98%。
事件評論
線下門店有序擴張，線上收入端回歸正增長。2023 年全年公司分銷售模式來看，電商/加盟/直營零售/團購業務營業收入增速分別同比變動-32.58%/-6.67%/+21.69%/-0.51%。全年收入線上業務佔比約39.8%，同比下滑32.6%；線下業務佔比約60.2%，同比增長3.5%；直營業務收入增長較快預計主要與公司全年線下開店策略圍繞直營門店有關，2023Q4 公司淨閉店51 家，全年公司淨開門店67 家，其中直營/加盟門店分別1256/2037 家，全年公司門店數量達到3293 家，實現線下門店有序擴張。2024Q1 公司分銷售模式來看，電商/加盟/直營零售/團購業務營業收入增速分別同比變動+6.65%/-16%/10.16%/57.32%，電商業務收入端回歸正增長，團購業務表現亮眼預計主要系公司對部分品類降價後客單量有所提升以及春節旺季錯配背景下禮盒等品類銷售情況較好有關。2024Q1 末公司門店數量3153 家，淨閉店140 家，其中加盟/直營門店分別1980/1173 家；淨閉店預計主要與公司一季度統一集中對效益相對較差的門店做閉店處理有關。
價格體系調整致公司盈利能力暫時承壓。2023 年公司歸母淨利率下滑1.31pct 至2.24%，其中毛利率提升0.18pct 至27.75%；2023Q4 歸母淨利率下滑2.51pct 至-0.54%，毛利率下滑0.43pct 至25.43%，期間費用率提升2.63pct 至26.87%，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比變動+1.43pct/1.09pct/-0.14pct/+0.25pct。
2024Q1 公司歸母淨利率下滑3.69pct 至2.55%，毛利率下滑2.74pct 至26.43%，期間費用率下降0.11pct 至22.35%，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比變動+0.44pct/-0.2pct/-0.34pct/0pct/。2023Q4 盈利能力預計主要因爲公司全年開店主要以直營門店爲主，門店費用攤銷影響在年末部分品類價格調整背景下相對凸顯造成虧損；而部分品類的調價亦使得公司2024Q1 盈利能力暫時承壓。
全渠道先發佈局協同發展，公司盈利能力有望持續改善。展望全年來看，公司線下雖部分品類價格有所調整，但中期維度內有望以價換量，線下收入有望隨着門店有序開拓而企穩增長；線上持續多元化新興渠道佈局，流量去中心化影響正逐步淡化，線上收入已經開始逐步回暖。弱復甦背景下公司線下門店調整及開設短期來看雖有壓力，但隨着經濟修復以及客流客單的逐步恢復，有望帶來公司費用端持續優化逐步淡化品類價格調整的影響。預計公司2024/2025EPS 分別爲0.45/0.52 元，對應當前股價PE 分別爲33/28 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、行業渠道變革導致競爭格局加劇；
2、食品安全問題等。