来源：华尔街见闻
作者：赵雨荷

美东时间5月1日周三，美联储在货币政策委员会FOMC宣布，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，同时将从6月起放缓QT，一如市场预期。

美联储主席鲍威尔在随后的记者会上表示，在降息问题上，获得信心的时间将比原来预料的更加漫长，短期通胀预期已经上升，但下一步不太可能是加息。美股三大指数在鲍威尔讲话之后一度涨超1%，但在充分消化后，标普500指数和纳斯达克指数最终收跌。

鲍威尔表示，美联储致力于履行双重职责，美国经济已经朝着实现充分就业和维持物价稳定取得显著进展。他简要回顾了近期美国经济情况，他说，最新经济指标表明，美国经济继续以稳健的速度扩张。尽管高利率对住房和设备投资产生了压力，但消费者支出在过去几个季度一直保持强劲，供应条件改善业支持了弹性需求。

同时，鲍威尔表示劳动力市场仍然相对紧俏，平衡性也有所提高，劳动力仍然供过于求，25至34岁人群的劳动参与率上升，持续的移民潮也增加了劳动力市场供给。工作岗位和工人数量之间的差距已经缩小。他表示，劳动力需求仍然强劲，但相比新冠疫情以来的峰值已经降温。

鲍威尔，虽然通胀过去一年内已经显著放缓，但仍然高于2%的目标，打击通胀缺乏进一步的进展，2024年迄今的美国通胀数据一直都高于预期。他说，短期通胀预期已经上升，长期通胀的预期也趋于稳定，经济前景仍然不确定，美联储仍将高度关注通胀风险。

鲍威尔表示，高通胀给民众造成重大困难，侵蚀了购买力，尤其是对低收入群体。除非美联储对通胀持续向2%的目标迈进有了更大的信心，否则美联储预计不会降低联邦基金利率的目标区间。他说，今年迄今，数据一直高于预期，还没有带来这种更大的信心。

鲍威尔说，就降息问题而言，获得信心将比原来所想象的更加漫长。美联储准备在适当的时间内维持当前利率区间，也准备应对劳动力市场意外疲软的情况。FOMC将根据数据逐次会议作出决定。

“过早或过多地减少政策限制可能会削弱我们在通胀方面取得的进展。同时，过晚或过少地减少政策限制可能会不当地削弱经济活动和就业。在考虑对联邦基金利率目标区间进行任何调整时，FOMC将仔细评估即将到来的数据、不断变化的展望以及风险平衡。”

而在随后的问答环节，鲍威尔宣称，FOMC下一步行动不太可能是加息。“我确实认为很明显政策是限制性的，”鲍威尔说。“我们相信，随着时间的推移，它的限制性将达到足够高的水平。”

有关放缓QT，鲍威尔表示，从6月1日开始，美联储国债赎回的上限将从目前的每月600亿美元降低到250亿美元。他说，放慢QT的速度的决定并不意味着美联储的资产负债表最终将缩减得比原本预期的少，而是更渐进地接近其最终水平。

以下是问答环节摘要：

Q1：您是否仍然确信当前利率足以抑制通胀并回归至2%？限制性是否足够？

鲍威尔：我确实认为证据非常清楚地表明，当前货币政策具有限制性，并且正在对需求产生影响。对此，我可以指出几个方面。首先，劳动市场开需求仍然很强，但它已从几年前的极高水平降温，从职位空缺中可以看到这一点。离职率和招聘率基本上已经正常化。

在支出方面，如住房和投资，你也可以看到更高的利率正在对这些活动产生压力。我们相信，随着时间的推移，它将足够限制性。

Q2：美联储理事Michelle Bowman此前预期存在加息风险，您是否也认为存在这样的风险？什么情况下，您会考虑加息？

鲍威尔：我认为下一次政策利率调整将是加息的可能性不大，我会说这是不太可能的。你知道，我们的政策重点实际上是我刚才提到的，那就是保持政策限制性的时间长度。

那么加息需要什么条件？我们需要看到有力的证据表明我们的政策利率不足以将通胀降至2%。但这不是我们现在看到的情况，正如我们提到的。我们会查看所有数据来回答这个问题，包括通胀、通胀预期和所有其他数据。我的意思是如果我们得出那样的结论，即政策不够紧缩以实现那个目标。因此，这将是我们要全面地看待问题，可能是预期，可能是一系列因素的组合，看是否会得出那样的结论。而我们目前没有看到支持这个结论的证据，来支持进一步加息。

Q3：您今天没有提到今年晚些时候降息较为合适这一点，这与之前的新闻发布会上的说法不同。那么，美联储是否放弃了宽松的倾向？您的立场是什么？通胀是否会成为决策的关键数据？

鲍威尔：那么，让我来谈谈降息的问题。显然，我们对政策利率的决策将取决于即将到来的数据、经济展望的演变以及风险平衡。我们将考虑所有数据。我们认为现有货币政策的定位很好，能够对经济可能出现不同路径做出应对。

我们已经表示，在我们对通胀可持续下降到2%有了更大的信心之前，放松货币政策的限制性是不合适的。举个例子，如果我们遇到通胀比预期更持久的情况，如劳动力市场保持强劲，同时通胀横向移动，我们就没有获得更大的信心。在这种情况下，推迟降息可能是合适的。

我认为经济还可能走向其他路径。有两种情况可能让我们获得更大的降息信心，一个是通胀可持续地下降到2%，另一个可能是劳动力市场意外疲软。这些是可能的降息路径。我认为这取决于数据。当然，我们会关注的一个方面是通胀的表现。我们会关注通胀预期。我们会关注整个情况。显然，未来的的通胀数据将是利率政策决策的核心。

Q4：去年11月以来暂停加息多大程度上加速了经济增长？您现在是否预期需要一段持续的紧缩来确保去年通胀放缓的趋势得以延续？您过去说过，较强的经济增长不一定会阻止降息，如果劳动力市场持续强劲，同时伴随着工资增长加速，您是否会改变看法？

鲍威尔：这很难讲。实际上，我们今年第一季度所见的增长大致与去年持平，并没有加速增长。一般认为，去年12月加息暂停、金融环境放松，将导致经济活动增加，进而导致通胀，或者劳动市场收紧，但这种情况并没有真正发生。实际情况是，经济活动水平大致与去年相同。那么，是什么导致了这种通胀？随着时间的推移，我们会有更好的了解。我没看到经济情况与金融环境宽松有明显的联系。

就紧缩而言，现在的利率比去年12月会议之前已经更高，而且已经维持了一段时间。考虑到第一季度的通胀情况，这是合适的，考虑到第一季度的通胀情况。

谨慎的说法是，我们不针对工资增长和劳动力市场设定目标。去年我们看到了强劲的增长，紧张的劳动力市场和通胀历史性快速下降。这是因为我们知道这里有两种力量在起作用，一是与疫情相关的供应端和需求端的扭曲解除，二是就是限制性货币政策。

我不会排除类似的情况无法继续的可能性。供应端再次出现这种情况并非不可能，因为我们确实看到公司仍然报告说他们面临供应端问题。即使供应端问题得到解决，它也需要一些时间来影响经济活动，最终影响通胀。

我不喜欢说增长或强劲的劳动力市场本身会自动在通胀上制造问题。 当然，去年并没有出现这种情况。我们也不针对工资设定目标，我们的目标是控制通胀。工资是其中的一个影响因子。关于工资，当然我们希望看到高工资，但我们也希望工资不被高通胀侵蚀。这正是我们试图做的，即冷却经济，并配合供应端的变化，将经济带回2%的通胀水平。其中一部分可能是让工资增长逐步降低到更可持续的水平。

Q5：您谈到目标是通胀缓慢下降至2%。现在已经是5月了，考虑到日期，您今年还有时间降息三次吗？回看今年前三个月的数据，有没有什么迹象表明情况比颠簸的通胀预期更令人担忧？

鲍威尔：我不是以那种方式考虑，我们所说的是我们需要更大的信心。在第一季度我们没有看到进展，我说看来要达到那种信心水平需要更长的时间。我不知道这需要多长时间。我只能说，当我们获得那种信心时，降息就会进入考虑范围。我不确切知道那会是什么时候。

目前没有更令人担忧的迹象。所以我认为在拥有整个季度的数据之前保留现有判断是合适的。退一步看，我们现在从第一季度看到了什么？强劲的经济活动。我们看到了强劲的劳动力市场。我们看到了通胀。我们看到了三个通胀读数。我认为在那里你应该从中获取一些信号。我们不喜欢对一两个月的数据做出反应。我们正在获取信号。我们得到的信号是，我们通向2%通胀路径的可能需要更长的时间。这就是我们得到的信号。

Q6：在第一季度的通胀数据中，您认为有哪些方面的问题是暂时的？未来几个月或几个季度将如何发展？放缓QT与维持利率高位两者是否矛盾？

鲍威尔：是的。我们已经仔细分析了数据，其中没有什么会内容能改变我们的观点。实际上，我们没有获得信心，而且认为获得这种信心需要更长的时间。

自去年12月以来，你看到的是商品通胀高于预期，非住宅服务通胀高于预期。这两者共同作用，比我们预想的要高。这背后有它们发生的原因。而且，我认为我的预期是，今年的某个时候，我们将看到通胀回落。这是我的预测。但由于我们所看到的数据，我对此的信心比之前低。

我认为放缓QT和维持高利率并不矛盾。货币政策的主动工具当然是利率。放缓QT是我们长期以来已有的计划，目的只是为了放慢速度，而不是为了给经济提供便利，或者让经济的限制性减少。这实际上是为了确保收缩资产负债表的过程顺利进行，不会像我们上次这样做时那样引发金融市场动荡。

Q7：考虑到3月以来的数据，您认为今年不降息的可能性增加了还是保持不变？我认为对通胀的担忧有些过度，您是否有会对通胀随着经济周期下降更有耐心？

鲍威尔：有关不降息的可能性，我无法估计。但我只能说，在我们对通胀可持续降至2%有更多信心之前，降息是不合适的。第一季度我们对此的信心并没有增加。事实上，我们的观点是获得这种信心需要更长时间。我认为经济的路径对于广泛的预测者来说一直很难预测。

但有不降息的路径，也有降息的路径。这真的要取决于数据。美联储的两大任务中，如果其中一个离目标更远，那么你就专注于那一个，之前显然是通胀问题更严重。随着通胀现在在12个月基础上降至3%以下，我们现在将重点转向就业。这就是我们考虑这个问题的方式。

Q8：您似乎认为年底时将利率降至比当前水平低的情况下最有可能出现通胀，这种理解是否正确？另外，关键的GDP数据引发了关于美国经济的“滞胀”讨论，美联储现在认为这是一个风险吗？

鲍威尔：我实际上不是在处理可能性。经济走势可以采取的路径中，有些可能涉及降息，有些则可能不涉及。我对这些路径中的哪一条将会发生并没有很大的信心。

我个人的预测是，我们将在今年看到通胀的进一步进展。但我不知道这种预测是否充分，这需要用数据来引导我们。

有关滞涨问题，我经历过滞胀，那是10%的失业率，是高个位数的通胀，以及非常缓慢的经济增长。现在我们有3%的增长，我会说，按任何标准，这都是相当坚实的增长。而且，我们的通胀率在3%以下。所以我真的不明白滞涨的观点从何而来。实际上，我没有看到滞胀的迹象。

Q9：此前FOMC副主席说潜在增长有所提升，您是否同意？这是否意味着货币政策仍然不够紧？你说没有真正考虑加息，但如果增长更高您仍不考虑加息，这是否意味着您更担心经济过度放缓，而非通胀再次上升？

鲍威尔：我们看到2023年经济增长非常高，而2022年我们看到生产率增长是负的。所以，我认为很难从数据中得出结论。问题是，生产力是否会持续高于长期水平？我认为我们不知道。就潜在经济产出而言，这是一个单独的问题。我们经历了相当于经济潜在产出的显著增长，这并非和生产力有关。这实际上是因为拥有更多劳动力，通过劳动参与率增加，还有通过移民。

所以，我们和其他预测者及经济学家非常相似。我们正在努力了解这对今年、明年以及去年的潜在产出意味着什么。在这种情况下，我认为你确实看到了潜在产出的显著增长。 但你也得到了更多的供应，更多人进入劳动力市场，他们有工作，有消费，有需求。一开始可能是供应超过需求。但最终它应该在更长的时间内既不会引发通胀也不会引发通缩。

我认为我们相信我们的货币政策立场处于良好位置，并适合当前形势。我们认为它是限制性的。而且，我之前已经谈过一些证据，在劳动力市场、消费中都可以看到。在过去几年中需求已大幅下降。

Q10：现在GDP增长率约为2%，失业率约为4%，这感觉像是一个稳定状态。目前我们有3%的通胀，虽然您说您不看到加息的可能性，但按理说要从3%的通胀降到2%，需要加息。在今天的会议中有没有讨论过加息的问题？您对今年剩余时间内3%的通胀满意吗？是否有一个持续通胀的时间框架来触发加息？

鲍威尔：3%的通胀不可能让我们满意，所以我们将随着时间的推移将通胀率恢复到2%，我们认为我们的政策立场适合做到这一点。 因此，如果我们得出结论，认为政策不足以持续将通胀率降至2%以下，那么这将是我们想要提高利率的理由，但目前我们没有看到这样的证据。这就是我们现在的情况。

FOMC会议的政策焦点一直在于，如何保持当前货币政策的限制水平。这是政策的一部分。会议中的政策讨论就是关于这一点。

有关加息，没有任何时间框架。显然，限制性的货币政策需要更多时间来发挥作用。这基于我们所看到的情况是非常清楚的。这将需要多长时间，我们应该有多少耐心，取决于所有数据的总体情况以及展望如何演变。

Q11：您提到了美联储的非党派性，考虑今年是选举年，这种时候加息是否更困难？同样，从9月开始降息与12月降息相比，经济上有无显著区别？

鲍威尔：当我们达成共识认为这是对经济的正确做法时，我们总是会做我们认为对经济合适的事情。我们不考虑其他任何事情，光是把经济搞定就已经够难的了。如果我们要考虑一整套其他因素，这将降低我们正确处理经济问题的可能性。我们的决定基于数据，以及这些数据如何影响展望和风险平衡。选举不在我们的考虑范围。

Q12：您提到劳动力市场正在正常化，能否分享一下为什么会发生这种情况的分析，这是一个滞后指标吗？

鲍威尔：工资增长大约在两三年前达到顶峰，后来各行业劳动力成本都有显著下滑，但没有低到疫情前的水平，仍然比疫情前大约高出一个百分点。这一点，我们已经看到了相当一致的进展，但并不是均匀的。周二的ECI读数有所下降，但实际上它是同比持平的，我认为大致如此。

再次强调，我们不针对工资增长设置目标。但是，从长远来看，如果你有超过生产力所能支撑的工资增长，那么就会有通胀压力。 如果是这样的话，雇主会随着时间的推移提高工资。所以，我们已经看到了进展，但它是不一致的，我们已经看到了用工成本总体上的大幅下降。但我们在这方面还有很长的路要走。

Q13：现在消费者正在感受到利率的压力。抵押贷款利率上升，汽车贷款和信用卡也是如此。人们对借贷感到气馁。这是他们对经济的看法。您对他们有什么要说的？当前政策能否足够有效地抗击通胀？

鲍威尔：通胀伤害每个人，特别是低收入阶层。如果你是一个靠薪水过活的人，突然你买的所有东西，生活必需品，价格都上涨了。你马上就会陷入困境。

因此，考虑到这些人，我们所做的是使用我们的工具来降低通胀。这需要一些时间。但我们会成功。我们将把通胀率降回2%。然后人们就不必再担心了。这就是我们正在做的。 我们知道这很痛苦，很不便，但从长远来看好处很大。每个人都将分享这些回报。我们已经取得了相当大的进展。想想看，我们的核心PCE通胀率曾经高达7.1%，现在是2.7%。

限制性货币政策正在发挥其应有的作用。但这次不同的是，供给端也需要一同恢复。这次通胀的一大部分源头是供给侧的崩溃。这与疫情前后经济停摆和重新开放有关。还有一些真正提高需求的因素。所以，供给和需求两方面要一起做。疫情造成的供需扭曲的逆转，再加上限制性货币政策。这两件事正在共同努力降低通胀。我们已经取得了进展。我们还有工作要做，但我们不再面对两年前那种非常高的通胀率了。

Q14：住房领域的通胀缓解尚未到来。您如何解释我们看到的私营部门数据与政府数据之间存在的显著滞后？您对于未来几个月租金将在通胀前景上起到帮助作用有多大信心？

鲍威尔：基本上，通胀过程中经济的许多领域都存在滞后性，住房就是其中之一。因此，当有人去租一套新公寓时，就有所谓的市场租金。你可以看到市场租金几乎没有增长。这部分的通胀非常低。但在此之前，它们曾非常高，一度引领通胀。所以，这些市场租金实际上需要几年时间才能完全反映在续租租户的租金中。

房东通常不会对续租的租户大幅提高租金，这就造成了未实现部分租金增长的积累，造成日后新租户的租金大幅提高。这很复杂，这需要一些时间来体现。只要市场租金保持低位，这就会在通胀数据中显示出来。我认为我们已经认识到，滞后时间将更长，比一开始想象的要长得多。从时间上可能无法预测，但这将会发生。

Q15：过去三到四年发达国家央行大多采取相似的政策路径，但基于欧洲、美国、日本及其央行的经济数据，这种一致性感觉会在今年结束。那么，分歧更多的全球经济和中央银行政策对FOMC来说有什么考虑或风险？

鲍威尔：是的，你说得对。我认为那可能会发生。你知道，我们都在服务于国内任务，对吧？所以我认为美国和现在考虑降息的其他国家之间的区别在于，他们没有我们所经历的那种增长。他们的通胀表现大致和我们相似，或许稍好一些。但他们没有经历我们所经历的增长。所以我们实际上有强劲增长和强劲的劳动力市场，以及非常低的失业率等等。

所以我们可以有耐心，在决定降息时，我们将会谨慎小心。而我认为其他地区可能会提前行动。关于影响，你知道，我认为显然市场已经预见到了这一点，现在已经计入价格中。 所以，我认为市场和经济能够适应它。此外，对于新兴市场经济体，我们并没有看到20、30年前更频繁的动荡。我认为这部分是因为新兴市场经济体在通胀上有更多的信誉。所以，这一次他们处理得相当好。

Q16：考虑到第一季度通胀数据的坚挺，经济能否沿着相对无痛的路径实现通胀缓解？或者说，要将通胀降低，劳动力市场和经济的某种疲弱是否可能是必需的？如果失业率升至4%，通胀还没有回落到2%，您会怎么看？失业率4%是否会引起注意？

鲍威尔：你说得对。我们以前认为，必须是经济在某个部分出现相当大的混乱，例如劳动力市场，才能将通胀从这个阶段开始时的非常高水平降下来。但这并没有发生。这是一个巨大的成果。我们非常高兴这并没有发生。其中，很大一部分是由于与货币政策无关的危机解除，例如供给端的扭曲。这些问题的解除确实帮助通胀下降了。现在，正如我所说，我没有放弃这一点。我认为这些力量仍将发挥作用，帮助我们将通胀降低。

我们不能保证这一直发生，所以，我们正在尝试以一种方式使用我们的工具，保持劳动力市场强劲和经济强劲，但这也帮助将通胀持续降至2%。我们希望能够在不在劳动力市场或其他地方造成重大混乱的情况下做到这一点。

注意，我描述的是意外的疲软。我们认为劳动力市场确实显著疲软时，才会对此作出反应，失业率上升几个百分点可能不会引起这样的反应。无论你是否决定降息，都将取决于所有的事实和情况。

Q17：您曾经说巴塞尔协议III最终提案需要广泛而实质的改革，您心中有没有一个时间表，关于何时会在这方面有所行动？是重新提案？

鲍威尔：让我首先表示，美联储将恪守参与巴塞尔协议III的承诺，但美国监管部门尚未对资本制度建议做决定。如果有必要重新提出资本制度建议，美联储将毫不迟疑地这样做。

Q18：我们在FOMC内部没有看到许多异议，您如何避免集体决策失误并降低政策错误带来的更大风险？

鲍威尔：如果你听18位FOMC同事表达看法，你会发现我们并不缺乏多样性。这是我们的一大优势。我们有12家联邦储备银行，他们有自己的经济团队。因此，每家储备银行都有自己关于货币政策的文化，有自己的方法和特点。这保证了观点的多样性。我认为观点非常多样。

在异议方面，我们有异议。一个深思熟虑的异议是一件好事。有人真的让你思考。我从我的立场来说，我仔细听别人的意见。我试图将他们的想法纳入我们正在做的事情。 我认为我们围桌而坐的是一群非常多样化的人。

编辑/Jeffy