投資要點
24Q1 浙商銀行營收超預期高增16.6%，信泰人壽入股並增持，重點推薦標的。
業績概覽
浙商銀行24Q1 營收同比增長16.6%，增速環比23A 提升12.4pc；歸母淨利潤同比增長5.1%，增速環比23A 下降5.4pc。24Q1 末不良率環比23Q4 末持平於1.44%，撥備覆蓋率較23Q4 末下降5pc 至178%。
營收大超預期
浙商銀行24Q1 營收、歸母淨利潤同比分別增長16.6%、5.1%，增速環比23A 分別提升12.4pc、下降5.4pc。營收增速顯著好於市場預期，源於非息貢獻加大。
展望全年，浙商銀行營收增速或將回落，主要考慮其他非息對營收貢獻減弱。
減值計提加大
24Q1 減值損失同比增長38%，判斷是24Q1 非信貸減值加大。主要考慮：24Q1末撥備覆蓋率環比23Q4 末下降5pc 至178%。24Q1 末不良率環比23Q4 末持平於1.44%。據此測算，24Q1 末貸款減值準備449.5 億，較23Q4 末僅增長0.4 億，而24Q1 減值計提53.8 億。我們推斷24Q1 多計提的減值大部分用於非信貸資產。
展望未來，2024 年非信貸減值規模或與2023 年相當。據資本新規要求，2024 年底撥備比例應達75%，需補提非信貸減值120 億，而2023 年非信貸減值116 億。
息差仍有壓力
測算24Q1 單季息差環比23Q4 下降4bp 至1.68%。息差延續收窄態勢，主要受資產端拖累。具體來看：①24Q1 資產收益率環比下降9bp 至4.10%，判斷主要受貸款收益率下行、債券投資規模加大影響。②24Q1 負債成本率環比下降1bp 至2.36%，延續23Q4 以來的改善態勢。主要得益於存款利率調降利好持續釋放。
展望未來，浙商銀行息差有下行壓力。主要考慮：①信貸需求弱，資產收益率有下行壓力。②爲節約資本，預計全年仍將加大債券投資規模，拖累資產收益率。
險資積極入股
（1）信泰人壽入股並積極增持，看好浙商銀行的投資價值。根據24Q1 業績，信泰人壽已躋身浙商銀行第六大流通股東，持股比例2.81%。據港交所信息，4 月11 日，信泰人壽增持浙商銀行港股3.74 億股，分別佔港股、全部股份的6.31%、1.36%。據此測算，信泰人壽對浙商銀行的持股比例約4.17%。信泰人壽是浙江本地首家法人壽險公司，2023 年末總資產逾2300 億元，實力較強。信泰人壽入股浙商銀行並積極增持，體現其對浙商銀行投資價值的高度認可。
（2）與中國太平深化戰略協同，雙方的業務合作前景廣闊。2023 年5 月，太平人壽入股浙商銀行，24Q1 末持股比例3.36%。2023 年9 月，浙商銀行與中國太平簽署全面戰略合作協議。2024 年3 月，中國太平提出將在股權投資、財產保險等方面，建立與浙商銀行全方位業務關係。雙方牌照資源互補、合作前景廣。
盈利預測與估值
預計2024-2026 年歸母淨利潤同比增長6.76%/7.03%/11.06%， 對應BPS6.27/6.68/7.15 元。截至2024 年4 月30 日收盤，現價3.00 元/股，現價對應2024-2026 年PB 0.48/0.45/0.42 倍。目標價3.76 元/股，對應2024 年PB 0.60 倍，現價空間25%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。