事件：
2023全年營業收入同增 22.6%至35.4億元，歸母淨利潤同增 25.2%至9.1 億元；單Q4 營業收入同增12.1%至7.4 億元，歸母淨利潤微降至1.5 億元；2024Q1 營業收入同增17.6%至12.7 億元，歸母淨利潤同增20.4%至3.6 億元。
點評：
終端延續較快增長。公司2023Q4/2024Q1 營業收入分別同比增長12.1%/17.6%至7.4/12.7 億元，在消費弱復甦背景下保持了較爲領先的規模增速。報告期內，比音勒芬品牌聚焦核心優勢品類T 恤，打造“T恤第一聯想品牌”，截至2023 年T 恤單品已連續六年榮獲市場綜合佔有率第一位。此外，公司進一步加強同高爾夫運動聯結，連續七年成爲高爾夫服裝市場綜合佔有率第一位。
渠道穩健擴張。截至2023 年末，公司門店數量淨增加64 家至1255家，其中直營門店607 家（+28），加盟門店648 家（+36）。2023 年，直營/加盟/電商渠道銷售收入分別同比+34.6%/-2.1%/+16.1%至23.9/9.2/1.9 億元。
盈利能力穩中有升。2023 年公司毛利率同比提升1.2pct 至78.6%，2024Q1 毛利率同比提升0.3pct 至76%。費用端，2023 年銷售/管理費用率同比提升1.2pct/1.1pct 至37.1%/7.9%，2024Q1 基本保持穩定爲33%/6.1%。綜合使得公司2023 年/2024Q1 淨利率分別同比提升0.5pct/0.7pct 至25.8%/28.6%。
存貨週轉效率提升，現金流健康穩定。截至2024Q1，公司存貨週轉天數同比下降40 天至200 天，存貨週轉加快。應收/應付賬款週轉天數同比+2/-1 天至26/71 天，基本保持穩定。截至期末，公司擁有貨幣資金32.3 億元，現金流充裕。
投資建議：比音勒芬終端表現強勁，疫後復甦領先行業，盈利能力穩中有升。併購奢侈品牌打造國際化多品牌高端時尚集團，看好其高速成長。預計公司2024—2026 年實現歸母淨利潤11.2/13.3/15.3 億元，同比增長22.7%/19.1%/15.1%。當前股價29.7 元，對應估值15/13/11 倍，維持其“買入”評級。
風險提示：消費復甦不及預期，市場競爭加劇，新品開發及銷售不及預期，門店拓展不及預期，盈利預測與估值不及預期等