事件：公司披露2024 年一季報，實現營業收入12.67 億元，同比增長2.50%；歸母淨利潤2.21 億元，同比增長32.59%；扣非淨利潤2.10 億元，同比增長36.14%。公司披露2023 年年報，全年實現營業收入49.82 億元，同比增長18.98%；歸母淨利潤7.76 億元，同比增長25.48%；扣非淨利潤7.42 億元，同比增長23.07%。對此點評如下：
24Q1 業績保持較高增長，盈利能力維持高位。受貿易和包裝業務同比下滑幅度較大影響，Q1 公司收入小幅增長2.50%，但上述業務毛利率較低，對公司利潤影響較小，Q1 歸母淨利潤增速依然較高。Q1 公司主要原材料純鹼、硼砂較23 年均價下降較大，石英砂價格也有小幅下降，帶動公司盈利能力提升。公司毛利率/淨利率分別爲30.59/17.42%，同比分別增長6.94/3.95pct。
Q1 公司經營性現金流淨額爲2.96 億元，同比增長40.66%，主要系本期銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致。公司期間費用率爲8.91%，同比增長1.45pct。其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別爲2.28/7.52/-0.88%，同比分別變動+0.29/+1.97/-0.80pct。
主力產品持續發力，全年業績增勢向好。1）計提和費用擾動Q4 業績。2023年Q4，公司實現營業收入13.08 億元，同比增長9.16%；歸母淨利潤1.62億元，同比增長30.84%；扣非淨利潤1.51 億元，同比增長24.69%。Q4 業績環比有所下降，主要系計提部分資產減值、利潤增長獎勵，以及因前期收方結算不及時入賬部分修理費導致。2023 年公司業績增速滿足激勵基金計提條件，故提取激勵基金3475.41 萬元。Q4 計提資產減值損失3096.64 萬元，環比大幅增長，同比小幅下降1.68%。2）主營產品持續發力，海外市場增勢向好。分產品看，2023 年，公司模製品系列/棕色瓶/丁基膠塞系列/管制瓶/ 安瓿瓶收入分別爲22.64/11.18/2.56/2.05/0.73 億元， 同比分別增長29.36/29.10/12.66/18.05/24.42%。模製品系列/棕色瓶/丁基膠塞系列/管制瓶/安瓿瓶銷量同比分別增長23.65/28.73/13.63/19.56/13.21%。分地區看，境內/境外收入分別爲35.77/13.60 億元，同比分別增長17.08/26.44%。3）盈利能力同比改善。2023 年，純鹼、煤炭、天然氣等原燃料價格略有下降，疊加毛利率較高的中硼硅產品佔比持續提升，帶動公司毛利率中樞上行，全年毛利率/淨利率分別爲28.03/15.57%，同比分別增長1.19/0.80pct。4）現金流顯著改善，費用率略微增長。2023 年，公司經營性現金流淨額爲10.48 億元，同比增長315.14%，主要系本期銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致。期間費用率爲8.79%，同比增長0.44pct。其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別爲2.96/6.54/-0.72%，同比分別變化+0.32/-0.22/+0.33pct。
產能建設穩步推進，中硼硅成長空間廣闊。隨着一致性評價和集採持續推動，中硼硅市場需求增加，公司持續推進產能建設，2023 年，公司建設一箇中硼硅模製瓶廠房車間（內設兩臺窯爐），其中1 臺窯爐於2023 年11 月份投產運行。根據公司投資者關係活動記錄表，截止2023 年底，公司一類模製瓶產能15-16 億支，24 年Q1，公司再度投產了一臺60T 電熔爐。中硼硅產品市場需求旺盛、毛利率較高，有望持續推動公司業績上行。
投資建議：業績增勢較好，中硼硅產品持續發力，維持增持評級。預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲9.95、11.96、14.15 億元，同比分別增長28%、20%、18%，對應估值分別爲19、15、13 倍。隨着一致性評價、關聯審批等政策的推進，藥用玻璃特別是中硼硅玻璃市場需求將快速增長。公司在行業深耕多年，中硼硅模製瓶市佔率較高，具備明顯的規模優勢；中硼硅玻璃較高的技術壁壘和客戶的高粘性給公司築下了堅實的護城河。
風險提示：政策落地不及預期風險；行業競爭加劇風險；原材料價格上漲風險；海運費上漲風險；項目建設不及預期風險。