一季報綜述：公司加大成本管控力度，PPOP 同比增5.4%，在去年同期大額清收造成的高基數影響下淨利潤負增，全年利潤增速不受基數擾動。營收累計同比增速降幅較去年四季度也收窄0.5 個百分點至-3.1%，主要手續費增速由負轉正貢獻；另外1 季度在負債端的緩釋下息差僅環比降低3bp，同時在債市走牛的情況下取得較高的投資收益。公司積極優化資源配置，多措並舉降本增效，PPOP 同比增速由負轉正，邊際提高11.9%至5.4%。淨利潤方面，去年同期公司實現大額不良資產處置收回，因此本期信用減值損失較上年同期增加 12.03 億元。在這種一次性因素造成的高基數影響下公司一季度淨利潤負增10.8%。未來公司將在保持對資產審慎計提減值損失的基礎上，持續加大對不良資產的清收力度，力爭保持全年回款金額穩定，全年利潤增速不受基數擾動。
淨利息收入：Q1 淨利息收入環比-0.5%，單季年化息差僅下降3bp，主要是負債端貢獻。單季年化息差1.62%，環比僅下行3bp。資產端收益率1 季度環比下行10bp 至3.5%，預計主要是受重定價以及LPR 下降影響。負債端付息率環比下行7bp 至1.94%，一方面存款佔比有所提升，另一方面存款利率下行開始逐步起效，負債端成本的下行對穩住息差起到了重要作用。
資產負債增速及結構：信貸以對公爲主，存款佔比有所提高。1）信貸：渝農商行一季度投放規模爲202.6 億元，去年投放整體較爲前置，今年一季度在去年同期形成的相對較高的基數上有所少增。其中對公/個人/票據貸款投放規模分別爲156.1/38.7/7.9 億元，從結構來看以對公貸款爲主，佔整個一季度總投放規模的77%。2）存款：渝農商行一季度新增存款553.6 億，與貸款類似，在去年同期的高基數下有所少增，不過佔比較4 季度提高1.7 個百分點至71.0%。
資產質量：不良率保持穩定，撥備進一步增厚。1、不良維度——不良率保持穩定。
Q1 渝農商行不良率1.19%，環比保持穩定，累計年化不良淨生成率下降38bp 至0.34%。未來不良壓力方面，關注類貸款佔比1.14%，與半年度持平。2、撥備維度——撥備進一步提高。撥備覆蓋率環比提升2.31 個百分點至367.54%；撥貸比環比上行1bp 至4.36%，風險抵補進一步增厚。
投資建議：公司2024E、2025E PB 0.42X/0.39X；PE 4.49X/4.28X，公司深 耕重慶，抓住重慶市打造3 個萬億級產業群以及大力發展成渝雙城經濟圈的歷史機遇大力拓展基建類貸款，同時依託重慶網點數量的絕對優勢鞏固小微零售基本盤，歷史存量不良出清，信用成本少提，有釋放利潤的空間。歷史分紅穩定，股息率高。我們維持“增持”評級，建議積極關注。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期、研報信息更新不及時。