【事件】中國人保發布2024 年一季度業績：1）歸母淨利潤89.6 億元，同比-23.5%，財險/壽險/健康險淨利潤分別爲58.7 億元、38.2 億元、15.2 億元，分別同比-40.2%、+28.0%、+48.7%。2）歸母淨資產2458 億元，較年初+1.4%。
產險：自然災害等因素導致綜合成本率同比提高。1）Q1 產險總保費收入達1740億元，同比+3.8%，其中車險、非車險分別同比+1.9%、+5.0%，各險種中除信用保證險同比-7.6%外，其餘險種均同比正增長。2）綜合成本率97.9%，同比+2.2pct，主要是受低溫雨雪冰凍等災害事故以及交通出行增長影響。我們認爲，隨着公司持續推進降本增效，不斷提升風險識別和防控能力，未來綜合成本率預計仍將維持較好水平。
壽險&健康險：壽險NBV 實現同比高增長。1）人保壽險持續聚焦高質量發展，積極推進卓越戰略，深入開展業務模式創新和管理模式變革，2024Q1 長險首年保費同比-21.4%，期交首年保費同比-4.9%；NBV 可比口徑下同比+81.6%。2）人保健康經營質效穩健增長，2024Q1 長險首年保費同比+2.4%，期交首年保費同比+48.1%。
投資：受資本市場波動短期承壓。1）受資本市場波動影響，公司投資收益和公允價值變動收益分別同比-69.1%和-52.8%。2）人保財險24Q1 未年化總投資收益率爲0.8%。
看好公司財險業務競爭優勢，維持“優於大市”評級。人保財險車險業務質地較好，車險業務中低賠付率的家自車佔比較高、渠道費率可控，因此我們認爲公司盈利空間遠超中小險企，其競爭優勢在車險綜改下半場將愈發凸顯。中國人保目前A 股估值2024E PEV 0.68 倍、PB 0.91 倍。我們對中國人保進行分部估值：
給予人保財險業務1.1x-1.2x 2024E PB，給予人保壽險、人保健康0.45-0.50x2024E PEV，給予其他業務0.85x 2024E PB。分部估值法下中國人保的合理價值區間爲6.50-7.05 元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示：1）行業保費增速低於預期；2）商車費改使行業承保利潤持續承壓。