事件：公司披露2024 年一季報，2024Q1 公司實現營業收入461.21 億元，同比增長4.2%；實現歸母淨利潤20.72 億元，同比大幅增長553.3%；實現扣非歸母淨利潤20.91 億元，同比大幅增長3082.9%；實現基本每股收益0.10 元/股，同比大幅增長566.7%。2024Q1 伴隨TFM 混合礦項目達產，公司銅鈷產品產銷量同比顯著增長；疊加順週期銅商品基本面走強，銅價中樞穩步上移，“量價齊升”邏輯逐步兌現；公司利潤同比實現跨越式增長。
核心大礦TFM+KFM 雙雙達產，銅鈷產能進入集中釋放期。2024 一季度TFM 混合礦建設順利，三條生產線（中區混合礦、東區氧化礦和混合礦）均已於2024 年3 月完全達產，截至目前已形成銅45 萬噸，鈷3.7 萬噸的年產能規模。產量看，2024Q1 公司銅產量約14.7 萬噸，同比+122.9%，已完成全年產量指引的27%；鈷產量2.52 萬噸，同比+392.2%，已完成全年產量指引的39%。整體看，公司核心礦山均已完成爬產並進入產能集中釋放期，基於2023 年KFM 礦銅鈷實現產量與TFM 礦達產產量計算，全年預計實現銅產量約56 萬噸，實現鈷產量約7.1 萬噸，穩步躋身世界級礦企。
“礦山+貿易”營業模式疊加高秉賦礦山，凸顯公司優質“資源屬性”。公司通過“礦業+貿易”相結合的現代化礦業模式，通過資源整合降低成本，並逐步擴大在全球資源領域的佈局；同時，提升公司在全球礦產資源領域的地位及影響力，提升公司對關鍵礦產品的定價權。而在礦山資源佈局方面，截至2023 年公司銅金屬資源量達3464 萬噸，鈷金屬資源量達525 萬噸，鉬金屬資源量達136 萬噸，資源稟賦與資源量均位於國際領先水平，強化公司優質“資源屬性”，伴隨銅鈷資源稀缺性凸顯，公司有望迎來價值重估。
礦端供給與冶煉產能增長“雙降速”；順週期銅價表現有望進一步夯實公司盈利能力。供需看，供給端增速放緩強化銅價基本面，銅礦產出與電解銅產出增速不匹配或將加速銅礦緊缺來臨，礦端原料不足或倒逼2024 年電解銅產出增速下降；需求端，在中國電力基建、新能源充電樁普及等消費場景帶動下，銅金屬消費量或將維持高位，進一步強化銅供需矛盾。疊加聯儲局寬鬆預期再定價，貨幣政策轉向落地可期，看好順週期銅價表現，預計公司將充分受益於銅價向上彈性與銅鈷板塊高業務集中度，進一步夯實盈利能力。
投資建議：核心礦山產能持續放量，看好銅價彈性下公司“量價齊升”邏輯。
預計24-26 年營收1975.0/2072.9/2169.4 億元， 歸母淨利潤100.1/110.0/121.9 億元，對應PE 爲19.4/17.6/15.9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：銅下游需求不及預期，聯儲局超預期緊縮風險等。