事件：公司發佈2023 年報及2024 一季報：2023 年，公司實現營業收入536.64 億元，同比+19.61%；歸母淨利潤9.73 億元，同比+27.20%；扣非歸母淨利潤8.81 億元，同比+26.81%。2024Q1，公司實現營業收入182.51 億元，同比+13.08%；歸母淨利潤3.63 億元，同比+21.09%；扣非歸母淨利潤3.69 億元，同比+33.21%。
黃金產品銷售高增，盈利能力略有提升：分產品看，2023 年公司黃金產品/K 金珠寶產品/品牌使用費/管理服務費收入分別爲554.85、3.56、1.10、0.84 億元，同比+20.09%/-26.51%/+40.67%/-10.33%；毛利率分別爲3.67%、18.30%、100%、100%，黃金產品/K 金珠寶產品同比+0.36%/-3.86pct。2024Q1，公司黃金珠寶/服務費收入分別爲180.30、0.34 億元，同比+12.82%/+299.47%。
渠道精耕細作，產品力提升：1）渠道：2023 年末，公司已開業門店合計4257 家，淨增615 家門店（直營門店新開/關閉分別爲13、15 家，加盟門店新開/關閉分別爲985、368 家）。2024 年，公司計劃增加直營/加盟門店6、216家。分銷售模式看，2023 年公司直銷/經銷收入分別爲329.35、231.00 億元，同比+15.41%/+26.08%；毛利率分別爲2.81%、5.93%，同比+0.35/-0.10pct。2）產品：發揮“產品領導小組”的引領能力，堅持“引進來”和“走出去”相結合，培育自身設計團隊、豐富自有IP 文化、打造內在覈心競爭力。
投資建議：公司作爲我國黃金行業央企龍頭，受集團層面大力支持，具備“設計、加工、批發、零售、服務”全產業鏈優勢。公司堅持“產品”+“渠道”雙輪驅動，着力提升品牌形象，同時加快C 端門店佈局，市場競爭力穩步提升。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲12.04/13.93/15.56 億元，對應當前PE 分別爲16x/13x/12x，維持“增持”評級。
風險提示：金價波動風險，下游需求不及預期，市場競爭加劇。