事件:
2024 年4 月26 日，公司發佈2024 年一季報：2024Q1，公司實現收入292.72 億元，同比+7.95%；歸母淨利潤2.35 億元，同比+12.35%。
投資要點:
2024Q1 利潤率同比提升，研發投入助力問學+鯤泰產品迭代2024Q1，公司毛利率爲4.57%、同比+0.89pct，淨利率爲0.85%、同比+0.04pct；銷售/管理/財務費用分別爲1.54%/0.28%/0.76%，同比-0.01/0.02/0.61pct，財務費用增長主要系深圳灣總部基地竣工後，財務費用停止資本化，及外幣業務匯兌損益變動。
2024Q1，公司研發費用0.87 億元、同比+23.76%。在研發投入加持下，神州問學產品加速迭代；神州鯤泰問學一體機、神州鯤泰自研服務器等一系列自主品牌產品相繼面世；神州鯤泰14 款服務器通過“通用服務器政府採購需求標準專題測評”；多款數據安全產品在安全牛、FreeBuf、雲安全聯盟報告和圖譜近10 個細分板塊中成功上榜。
AI 驅動數雲融合落地提速，戰略業務佔比首破雙位數2024Q1，公司積極在智算、泛AI 行業展開佈局。分業務來看：1）分銷業務：營收約263.4 億元。
2）自主品牌：2024Q1，自主品牌業務營收12.5 億元，其中信創業務營收11.38 億元，同比+166%，爲全年高速增長奠定堅實基礎。神州鯤泰AI 算力業務快速增長，單季營收規模接近2023 年全年。神州數碼深圳人工智能計算中心項目也在一季度正式啓動，並將於近期上線運營。
3）雲業務：2024Q1，雲及數字化業務營收16.8 億元，其中高價值的數雲業務（MSP+ISV）營收3.66 億元，同比+127%，在整體雲及數字化業務中佔比較2023Q1 提升11pct，業務結構進一步優化，盈利能力提升。雲及數字化和自主品牌兩大戰略業務營收佔比首度突破雙位數。
4）出海+汽車業務：2024Q1，公司首度官宣“出海”，國際業務總部入駐深圳大灣區，與泰國數字經濟與社會部簽署合作諒解備忘錄（MOU），開啓國際化佈局新篇章。此外，公司成立汽車行業團隊，與旗下企業高科數聚和深圳數據交易所先行先試打造資產入表實踐。
國產智算政策助力自主可控，中國移動AI 服務器採購超預期4 月25 日， 北京市發佈《北京市算力基礎設施建設實施方案（2024—2027 年）》，提出2025 年北京市智算供給達45Eflops，2027年實現智算基礎設施軟硬件產品全棧自主可控，具備100%自主可控智算中心建設能力。我們認爲，神州數碼爲華爲昇騰領先級合作伙伴，有望持續受益政策推動智算自主可控。
中國移動AI 服務器採購頻率與量級超預期，AI 算力需求旺盛。4 月18 日，中國移動採購與招標網發佈公告稱：啓動2024 年至2025 年新型智算中心採購招標，將採購8054 臺設備，其中7994 臺人工智能服務器及配套產品、60 臺白盒交換機。
盈利預測和投資評級：公司堅持“數雲+智算+生成式AI”三位一體的戰略佈局，致力於成爲領先的數字化轉型合作伙伴。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲14.37/17.30/20.34 億元，EPS分別爲2.15/2.58/3.04 元/ 股， 當前股價對應PE 分別爲14.49/12.04/10.24X，維持“買入”評級。
風險提示：大模型推進不及預期、宏觀經濟下行影響下游需求、市場競爭加劇、信創推進不及預期、算力投資不及預期等。