事件:
4 月26 日，永泰能源發佈2023 年度報告以及2024 年一季度報告：2023年公司實現營業收入301.2 億元，同比-15.3%，歸屬於上市公司股東淨利潤22.7 億元，同比+18.7%，扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤23.6億元，同比+41.7%。基本每股收益爲0.102 元，同比+18.74%。加權平均ROE 爲5.0%，同比增加0.60 個百分點。
分季度看，2023 年第四季度，公司實現營業收入81.4 億元，環比+1.8%，同比-6.4%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤6.4 億元，環比+5.0%，同比+74.5%；實現扣非後歸母淨利潤7.4 億元，環比+21.1%，同比+96.8%。
2024 年第一季度，公司實現營業收入73.2 億元，同比+3.6%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤4.7 億元，同比+11.4%；實現扣非後歸母淨利潤4.7 億元，同比+12.0%。
投資要點:
煤炭主業以量補價。產銷量方面，2023 年，公司所屬銀宇煤礦和福巨源煤礦於一季度恢復生產，公司產銷量同比提升，全年實現原煤產量1,297 萬噸，同比+18%，原煤銷量1,299 萬噸，同比+18%，精煤銷量328 萬噸，同比-3%，商品煤噸綜合售價956 元/噸，同比-23%，噸煤成本480 元/噸，同比-2%，噸煤毛利476 元/噸，同比-37%。
2024 年一季度，價格下跌繼續拖累盈利，期間公司原煤產量爲240萬噸，同比+0.5%，原煤銷量爲237 萬噸，同比-2%，噸煤綜合售價爲918 元/噸，同比-17%，噸煤綜合成本爲400 元/噸，同比-0.2%，噸煤綜合毛利爲518 元/噸，同比-26%。
充分受益原料煤成本下降，火電業務盈利改善明顯。2023 年公司發/售電力分別實現373.5/353.9 億千瓦時，同比分別+4%/+4%，單位售價實現0.4722 元/千瓦時（同比+2%），單位成本實現0.4217 元/千瓦時（同比-15%），主要系採購動力煤價格同比下降所致，電力業務由此實現扭虧爲盈，實現毛利17.86 億元，去年同期虧損10.8 億元。
海則灘項目產能增長可觀。公司在建海則灘煤礦，擁有優質煤炭資源量11.45 億噸，煤種主要爲優質化工用煤（長焰煤、不粘煤和弱粘煤）及動力煤，平均發熱量6,500 大卡以上，公司計劃於2026 年三季度具備出煤條件，2027 年實現達產。同時海則灘煤礦作爲國家能源局作爲先進產能批准的項目，未來產能有望提升至1,000 萬噸/年，在充分釋放產能後按2023 年市場平均煤價初步測算可實現年營業收入約90 億元、淨利潤約44 億元。
儲能轉型項目如期開工，有序推進生產線建設。公司所屬敦煌市匯宏礦業開發有限公司6,000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產線（一期3,000 噸/年）已於2023 年6 月底如期開工建設，一期項目預計2024年四季度投產；1,000MW 全釩液流電池儲能裝備製造基地（一期300MW）預計2024 年四季度投產。
盈利預測和投資評級：我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲330.6/332.2/333.7 億元，同比+10%/+0%/+0%，歸母淨利潤分別爲24.3/26.1/28.3 億元， 同比+7%/+8%/+8% ； EPS 分別爲0.11/0.12/0.13 元，對應當前股價PE 爲12/12/11 倍。考慮到公司電業務實現扭虧爲盈，未來公司成長性高，一方面海則灘礦井預期投產，產能增長空間大，儲能轉型項目如期開工，有望爲公司業績增長注入新活力，維持“增持”評級。
風險提示：煤炭市場價格大幅下跌風險；安全生產事故風險；煤礦達產進度不及預期風險；釩電池轉型投產不及預期；電廠發電量不及預期風險；公司管理及運營風險。