1Q24 业绩基本符合预告

中国建材1Q24 归母净利润-13.5 亿元(1Q23:-5.3 亿元)，基本符合4 月17日发布的盈警(预计约-13.0 亿元)。水泥和玻纤价格在1Q24 进一步探底是公司同比亏损扩大的主要原因，新材料各产品销量的增长，工程服务的质效提升，部分抵消了水泥玻纤价格回落的影响。我们维持2024/2025/2026 年EPS 预测0.50/0.64/0.78 元不变，维持目标价3.82 港元，基于 7x2024 年P/E，较 2008 年以来历史均值（9x）折让 20%，以考虑水泥需求进入调整期。我们看好公司通过降本增效提升基础建材板块竞争力，新材料产品梯队协同发展以及工程服务进一步发挥整合和转型的效益。维持“买入”。

基础建材：水泥降本表现出色，骨料吨毛利有所收缩公司1Q24 实现水泥和熟料销量4584 万吨，同比-16.0%，若考虑2023 年置出的部分水泥资产，同口径销量-12.1%，与行业整体基本一致(同期全国水泥产量同比-11.8%)。降本表现依然亮眼，单位成本同比-63 元/吨至221元/吨，但由于销售均价降幅更大(同比-73 元/吨)至226 元/吨，吨毛利同比-9 元/吨至5 元/吨。骨料业务销量2539 万吨，总体基本持平，由于销售均价的下行(同比-7 元/吨至34 元/吨)以及单位成本的上升(同比+3 元/吨至29元/吨)，吨毛利同比-10 元/吨至5 元/吨。

新材料：玻纤价格正迎来修复，各梯队产品销量有望协同增长新材料板块的主要控股公司中，北新建材1Q24 归母净利润同比+38.1%至8.2 亿元，石膏板业务的稳价扩量推动了盈利增长；中材科技1Q24 归母净利润同比-47.7%至2.2 亿元，玻纤和锂膜价格的同比回落压制盈利，但被锂膜的扩量降本部分抵消。受玻纤价格探底影响，板块的主要参股公司中国巨石1Q24 实现归母净利润同比-62.0%至3.5 亿元。截至4 月末，玻纤价格自3 月底已累计修复500 元/吨(16.7%)。我们预计各梯队产品的销量有望延续协同增长，板块盈利在2Q24 有望实现较为明显的环比改善。

工程技术和服务：海外需求强劲，转型稳步推进持工程技术和服务板块的主要控股公司中材国际1Q24 归母净利润6.4 亿元，同比+3.1%，其中营收实现平稳增长(收入同比+2.7%至102.9 亿元)，毛利率延续了提升趋势(同比+2.6pct 至19.5%)。在新签合同总量平稳(1Q24 新签合同212.2 亿元，同比-2%)的同时，结构优化的趋势较为显著。附加值更高的海外市场新签142.9 亿元，同比+70%，持续性更强的运营服务类合同同比+43%至45.1 亿元，我们预计海外需求的强劲增长和转型的稳步推进有望进一步提升工程服务板块的经营质效。

风险提示：房地产销售恢复慢于预期，行业错峰生产执行弱于预期。